Qu’est-ce que c’est ? Un fonds d’actions japonaises.
Quelle est sa philosophie de gestion ? Tout est dit ou presque dans la dénomination du fonds. Un portefeuille d’actions japonaises investi au travers du prisme de l’engagement actionnarial. Le marché japonais est connu pour sa gouvernance particulière, issue de sociétés familiales ou liées à des conglomérats financiers. De plus, il apparaît moins efficient, car très éclaté et moins couvert par les analystes financiers, surtout sur le segment des petites et moyennes capitalisations. Aussi, le fonds s’intéresse à dénicher des « pépites » de marché ou « hidden gems » ayant une capitalisation boursière inférieure à 10 milliards de dollars, dont le potentiel pourrait mieux s’exprimer avec une action d’engagement actionnarial. L’accent est mis sur la qualité, avec un premier tri axé sur les niveaux de rentabilité des capitaux propres et de marge sur EBITDA à 3 ans. Une décote significative par rapport à la valeur intrinsèque pouvant être réglée par un engagement actionnarial approprié doit exister pour qu’une entreprise entre dans le portefeuille du fonds.
Son indice de référence est le MSCI Japan Small Cap TR (non couvert du risque de change).
Et en matière ESG ? Neuberger Berman (NB) est notamment signataire des principes du PRI (notée A+) et membre actif de l’AGCA (the Asian Corporate Governance Association) et de 30% Club Japan (prônant une meilleure représentation des femmes aux postes de direction et aux conseils d’administration). De plus, NB a été parmi les premiers au Japon à publier son guide de vote (« NB25+ ») pour aider la communauté financière à réfléchir à sa politique de vote. L’analyse des critères extra-financiers est totalement intégrée à l’analyse fondamentale, et appliquée à 80% des fonds gérés par NB, dont NB Japan Engagement Equity. Pour autant, les critères ESG ne pèsent que 15% du scoring interne auquel il convient d’ajouter dans le cas d’espèce 10% supplémentaires quant au potentiel d’engagement.
Les exclusions sont classiques : tabac, armes civiles ou controversées, prisons, énergies fossiles…
Le fonds répond de l’art. 8 de la réglementation SFDR. Il n’a pas reçu de label ESG.
La discipline de vente prend en compte toute détérioration des fondamentaux ou de la qualité de la gouvernance sans possibilité de faire aboutir une action d’engagement actionnarial.
Quelle est la structure-type du portefeuille ? Une gestion axée sur la Qualité est généralement concentrée et tourne peu. S’agissant d’un fonds spécialisé en valeurs moyennes, le nombre de titres constaté en portefeuille est ici plus conséquent, entre 50 et 70, pour un niveau de liquidités plutôt modéré en temps normal. Pour que l’engagement actionnarial aboutisse, il faut du temps. Le taux de rotation du portefeuille est en effet généralement faible.
Le fonds est essentiellement investi sur quatre typologies de valeur de qualité : les « petits géants » détenant au moins 80% de part de marché sur leur activité de niche, les « nouveaux disrupteurs » établissant de nouvelles normes dans leur métier, les « survivants de la décennie perdue » qui ont su se remettre en cause, et les « situations spéciales » dont la décote sur valeur intrinsèque apparaît trop exagérée.
Comment considérer cette gestion ? en cœur de portefeuille, dans la poche investie en actions japonaises, pour son approche originale Qualité-amélioration de la gouvernance, sur le segment des valeurs moyennes, en accompagnement d’une gestion plus traditionnelle en grandes valeurs nipponnes.
Quels résultats attendre et pour quels risques ? Le facteur Qualité du fonds a plutôt tendance à surperformer les marchés actions dans des phases baissières ou de stabilité économique, particulièrement en phase de récession économique, mais à sous-performer dans les phases de fin de cycle d’expansion. Le fait d’être investi en valeurs moyennes donne par ailleurs une teinte plus cyclique au portefeuille, propice à bénéficier des rebonds de croissance économique. Quant à l’approche d’engagement, c’est un moteur de long terme moins corrélé au cycle économique, a priori.
Pour le reste, cela reste un fonds actions, libellé en yens de surcroît, qui s’expose donc à la volatilité des actions et des changes.
Notre recommandation : Achat progressif en vue d’un positionnement en cœur de portefeuille actions japonaises. Pour information, Myria AM est investi sur cette gestion au travers de ses fonds de fonds depuis septembre 2021.
NOTA : le fonds a été lancé en mai 2020
*calculs Quantalys du 15/5/20 au 17/5/22 ** calculs Quantalys, du 19/6/20 au 20/6/22
**du 18/9/21 au 20/6/22
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Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs et ne sont pas régulières dans le temps. Les informations diffusées dans le présent document ont été recueillies auprès de la société de gestion en charge du fonds et du site Quantalys.com. Leur exactitude n’est pas garantie par Myria AM et ne sont pas contractuelles. Elles sont susceptibles d’évoluer dans le temps.
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