La visibilité sur la classe d’actifs nous semble meilleure que celle sur les perspectives économiques.
Le marché des obligations à haut rendement européenne hors financières clôture le premier semestre 2022 sur la pire performance enregistrée depuis 2008, à - 15% ! Le spread de crédit(1) du marché « high yield » européen atteint quasiment 700 points de base. Hors choc exogène (Covid), ce niveau n’a pas été connu depuis l’été 2012, avant le « quoi qu’il en coûte » de Monsieur Draghi. Les origines de cette crise sont clairement identifiées : l’inflation mondiale est trop forte et devra être jugulée avec force par les Banques Centrales, au risque de casser la croissance. Le marché des obligations à haut rendement est ainsi confronté à une double punition, avec à la fois une érosion des marges par l’inflation et une détérioration des ratios de crédits par le ralentissement économique.
Contrairement aux derniers épisodes d’écartement des spreads de crédit, les performances par ratings n’ont pas eu de caractère discriminant. Les obligations « BB » et hybrides, jugées comme les segments les plus défensifs du marché « high yield », affichent des performances très négatives (- 16 % et - 21 %), puisque très corrélées à la remontée des taux d’intérêts gouvernementaux. De leur côté, les crédits les plus fragiles face au ralentissement économique, les « B » et « CCC », baissent de - 15 % et - 20 %. Plus généralement, les secteurs très sensibles à la remontée des taux d’intérêt sont aussi lourdement impactés, les « utilities » reculant ainsi de - 16 % et l’immobilier de - 30 % ! À titre de comparaison, le secteur immobilier avait baissé de - 28 % lors de la crise immobilière de 2008. Enfin, la résurgence des risques idiosyncratiques sur des émetteurs* comme Paprec, BioGroup, Fnac, ou SBB est aussi à mettre en parallèle des périodes de stress précédentes. Les corrections consécutives à l’apparition de ces risques (fondés ou pas) sont, de plus, exagérées par le manque de liquidité sur le marché secondaire, par l’absence des banques moins autorisées à supporter ces risques dans leurs bilans et par les flux vendeurs incessants des ETF. Néanmoins, ces baisses de prix créent de réelles opportunités, à condition d’avoir une certaine insensibilité aux valorisations.
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Par Maud BERT, Responsable de la stratégie High Yield, OFI ASSET MANAGEMENT, et Marc BLANC, Gérant High Yield, OFI ASSET MANAGEMENT.
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