Les marchés restent volatils et susceptibles de connaître des mouvements d'euphorie ou de panique selon les anticipations sur les politiques monétaires et le risque de récession.
Pour le moment, les perspectives bénéficiaires restent relativement robustes et le scénario d’une récession peu marquée déjà intégrée par les marchés.
La persistance d'une inflation sous-jacente élevée, même si l'inflation a culminé aux États-Unis, compromet la vision du marché d’un retournement à la baisse des taux début 2023.
Outre l’orientation des politique monétaires, l’incertitude majeure pour les prochains mois a trait à l'Europe et aux effets des prix de l'énergie, voire à de possibles pénuries énergétiques.
Nous restons neutres sur les actions au niveau mondial et sous-pondérons les actions européennes.
MACRO
La croissance économique mondiale est au plus bas depuis deux ans, la production dans les pays développés étant proche des niveaux de récession.
Les pressions inflationnistes sur les coûts s'atténuent et les marges bénéficiaires résistent pour le moment.
Les surprises économiques dans les pays avancés restent négatives mais se normalisent, le scénario d’une récession semblant déjà acquis.
INFLATION
L'inflation américaine s'est ralentie en juillet avec l'ajustement des prix des matières premières et de ceux liés à la pandémie. Toutefois, le chemin vers les 2% sera plus difficile avec l'inflation salariale et l’évolution des prix des loyers qui pèsent lourdement dans les indices de prix.
En Europe, le pic d'inflation dépendra de la pérennité des prix « stratosphériques » du gaz et de son impact sur les autres prix et la demande.
BANQUES CENTRALES
La persistance d'une inflation sous-jacente élevée, même si l'inflation a culminé aux États-Unis, compromet la vision du marché d’une baisse des taux début 2023.
La BCE fait face à un dilemme en raison, d'une part, d’une inflation toujours élevée et de la flambée des factures énergétiques qui réduit le pouvoir d’achat des ménages.
CONDITIONS FINANCIERES
Les conditions de marché et la prise de risque restent volatiles. Le rebond de juillet a entraîné une baisse significative des volatilités implicites et des spreads de crédit.
La forte volatilité et l'aplatissement de la courbe des taux suggèrent un risque de récession à l’horizon de quelques mois.
RISQUES
Nous surveillons à moyen terme :
- Récession européenne sévère avec la flambée des prix de l'énergie et les risques de pénurie
- Forte hausse des taux d'intérêt réels
- Récession des bénéfices
Hausse des taux hypothécaires américains entraînant une correction des prix de l'immobilier.
CHOIX D’ALLOCATION
Les risques de récession augmentent mais les perspectives bénéficiaires résistent relativement. Il nous semble que le scénario d’une récession mondiale mais courte et peu prononcée est déjà intégré par les marchés.
Nous avons adopté une position neutre sur les actions avec une préférence pour les pays émergents (en particulier frontières) et une sous-pondération sur l'Europe (neutre sur les actions américaines). Du côté obligataire, nous combinons une surpondération de la dette émergente et des bons du Trésor américains.
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A PROPOS D’ABN AMRO INVESTMENT SOLUTIONS
Pionnier de la multi-gestion en Europe depuis près de 25 ans, ABN AMRO Investment Solutions est la société de gestion d’actifs du groupe ABN AMRO Bank N.V. Forte d’un engagement ESG inscrit au cœur de son modèle, elle offre à l’ensemble de ses clients des stratégies exclusives en Europe conciliant performance et investissement responsable. Avec 21,3 milliards d’euros d’encours sous gestion (au 31/12/21) et une gamme d’une quarantaine de stratégies couvrant toutes les classes d’actifs et les zones géographiques, la société est un pure player de l’architecture ouverte : son offre combine sélection de fonds externes et fonds en délégation de gestion (subadvisory) notamment au travers de partenariats exclusifs. ABN AMRO Investment Solutions permet ainsi au marché européen un accès unique aux « ESG Originals », les meilleurs gérants d’actifs et boutiques ayant l’investissement responsable dans leur ADN, au-delà des effets de mode.
Avec près de 90 collaborateurs, la société est présente à Paris, Amsterdam et Francfort.