Le mois de mai a contrasté de la vente presque aveugle des mois précédents : bien que cela soit un modeste rebond pour notre fonds BlueBox (en hausse de 2,3 %), la surperformance du fonds par rapport à l'indice technologique large (-1,1 %) et surtout par rapport aux disrupteurs sans profit (représentés par des fonds comme ARK Innovation, -6,5 %) est soudainement assez frappant.
Cela suggère que le marché recommence à faire la distinction entre les entreprises rentables (dans lesquelles nous investissons) vis à vis des entreprises déficitaires (dans lesquelles nous n’investissons pas), comme on pouvait s'y attendre.
Le cycle de sentiment frappe tôt les titres technologiques et en particulier le secteur des semi-conducteurs ; mais après avoir dépassé la panique initiale et réalisé qu'une récession pourrait être à l'horizon, les investisseurs déterminent quelles entreprises seront les mieux placées pour affronter la tempête qui s’approche, et cela entraîne une surperformance pour nos titres à croissance rentable et la tendance se retourne en notre faveur.
En effet, ceci est clair lorsque nous examinons les contributions individuelles de nos actions. Le meilleur performeur en Mai a été EPAM Systems (+ 28 %), qui a indiqué que les activités avaient été beaucoup moins affectées par la guerre en Ukraine que beaucoup ne le craignaient. Les quatre autres plus fortes hausses étaient toutes liées aux semi-conducteurs : Advanced Micro Devices (+19 %), Lam Research (+12 %), Synopsys (+11 %) et NXP Semiconductors (+11 %). En revanche, les titres les moins performants ont été MercadoLibre (-19%) et Etsy (-13%), deux actions souvent associées à des noms à forte croissance et sans profit, même s'ils sont en fait extrêmement rentables. Nous avons renforcé MercadoLibre et acquis une nouvelle position dans la société de services informatiques Accenture, mais nous avons vendu notre participation dans la société Japonaise Nidec.
La vente aveugle a créé de nombreuses opportunités extrêmement attrayantes dans le domaine de la « technologie de croissance rentable », comme c'est souvent le cas à ce stade du cycle. Les entreprises dont nous prévoyons une croissance constante de leurs bénéfices GAAP d’environ 15 % ou mieux pendant de nombreuses années à venir ont été considérablement dévalorisée en raison des inquiétudes macroéconomiques à court terme. Ceci ouvre la voie à plusieurs années de surperformance pour les investisseurs de long terme que nous sommes. Cette surperformance n'attend généralement pas une reprise économique - elle a tendance à être en cours au moment où d'autres entreprises, moins résilientes, commencent à signaler les effets du ralentissement sur leurs bénéfices, et donc elle a peut-être déjà commencé.
Nous restons confiants dans la capacité de rendement à long terme de nos actions, et nous faisons donc peu de rotation sur notre portefeuille. Une grande partie de la baisse est désormais derrière nous, tandis que toute la reprise reste à venir, et cette reprise peut survenir très soudainement. Nous restons donc pleinement investis dans ce que nous pensons être les catalyseurs de rentabilité les mieux positionnés, qui restent le principal moteur de la croissance des bénéfices à l'échelle mondiale. Cela donne à nos investisseurs une exposition aux tendances technologiques les plus fortes, sans les valorisations absurdes et les modèles commerciaux médiocres de nombreux perturbateurs/disrupteurs de premier plan, mais sans profits.
Pour rappel, nous ne poursuivons pas les entreprises qui produisent le dernier appareil passionnant ou essaie de perturber le marché actuel, car ces disrupteurs oscillent entre le succès et l'obscurité, et leur valeur suit en conséquence. Il y a plus d'échecs que de réussites. Les entreprises que nous aimons sont celles qui se cachent derrière chaque disrupteurs: les fournisseurs de pointe de semi-conducteurs, de matériel informatique/technologique, de logiciels et de services ; “les pelles et les pioches” de la technologie, des entreprises très établies, bien gérées et fiables qui permettent la disruption et sont très profitables.
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