Le sentiment d’aversion au risque s'est poursuivi cette semaine, les banques centrales restant le catalyseur.
Cette semaine, la Banque d'Angleterre a relevé ses taux de 25 points de base, et la Banque nationale suisse a surpris en relevant ses taux de 50 points de base. Sur les marchés développés, la Banque du Japon a fait exception à la tendance à la hausse des taux, laissant sa politique et ses taux d'intérêt inchangés. Sur les marchés émergents, le Brésil a relevé ses taux de 50 points de base, la Hongrie a dépassé les attentes en relevant ses taux de 50 points de base et Taïwan n'a pas agi aussi fortement que prévu, en ne relevant ses taux que de 12,5 points de base. Le Federal Open Market Committee (FOMC), a conservé son rôle de « meneur » vis-àvis des autres banques centrales, en augmentant les taux d'intérêt de 75 points de base, soit la plus forte hausse depuis novembre 1994. Sans surprise, le président Powell a indiqué lors de la conférence de presse du 15 juin qu'il « ne s'attendait pas à ce que des mouvements de cette ampleur soient courants ». Les actifs financiers n'ont pas apprécié ces hausses et les rendements des obligations d'État ont augmenté (sauf au Japon). Avec l'élargissement des spreads de crédit cette semaine, nous avons vu le high yield américain sous-performer et le crédit investment grade des marchés émergents surperformer en total return. Pour replacer les choses dans leur contexte, si nous étions aujourd'hui à la fin de l'année, il s'agirait de la pire année en performances total return pour les marchés du crédit investment grade depuis la création des indices ICE BofA1. Les actions sont en baisse, les marchés développés sous-performant les marchés émergents, même si les prix des matières premières sont en baisse, les marchés évaluant la probabilité croissante d'une récession.
Les enseignements suite à l’évolution des prix de cette semaine sont tout d'abord que les marchés resteront très sensibles aux données sur l'inflation. Le président Powell a justifié la hausse anormalement élevée des taux d'intérêt par des données plus fortes que prévu du CPI vendredi dernier et par l'augmentation des prévisions d'inflation à 5-10 ans de l'Université du Michigan2.
Deuxièmement, nous sommes maintenant proches d'établir le taux final pour les taux d'intérêt américains, entre 4,00 et 4,25%. La politique monétaire américaine est passée d'une politique accommodante à une politique restrictive ; les taux hypothécaires sont à 5,94 % (des niveaux qui n'ont pas été vus depuis 2008), les taux réels sont positifs à partir du point à 3 ans, et le marché - qui a devancé la Réserve fédérale (Fed) dans ce cycle politique - prévoit maintenant des réductions des taux de base en 2023, les réductions prévues par la Fed devant commencer en 2024 (voir le graphique de la semaine de Citi Research). En relatif, les rendements du Trésor américain n'augmentent pas actuellement aussi vite que les rendements européens.
Enfin, la surperformance des marchés émergents, tant sur le marché du crédit que sur celui des actions, résulte de la diversification, et plus particulièrement de l'Asie (qui représente environ 40 % des indices de crédit mondiaux des marchés émergents). L'Asie a moins de préoccupations inflationnistes, comme le montre l'action des banques centrales de la région cette semaine. En outre, les deux principaux moteurs de croissance de la région, le Japon et la Chine, continuent de soutenir la croissance par une politique accommodante et, dans le cas de la Chine, par un nouvel assouplissement de la politique.
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