Commentaires de Franck Dixmier, Global CIO Fixed Income chez AllianzGI, en amont de la réunion du FOMC des 20 et 21 septembre 2022

La Fed n’a pas d’autre choix : une hausse des Fed Funds de 75bp est un minimum

• • • • • Nous attendons une hausse des taux de 75pb lors de la prochaine réunion du FOMC, sans exclure un mouvement encore plus important de 100pb.
        • Face à une inflation qui se diffuse de plus en plus à l’économie, la Fed n’a d’autre choix que d’aller au-delà de la normalisation de sa politique monétaire et du taux neutre.
        • Compte tenu de la correction récente à la hausse des rendements obligataires et des anticipations de marché, cette réunion ne devrait pas provoquer de surprise majeure pour les marchés.

Lors du symposium de Jackson Hole en août, le président de la Réserve fédérale américaine Jerome Powell avait délivré un message très ferme sur la détermination absolue de la Fed à lutter contre l’inflation. Depuis, celle-ci a encore surpris à la hausse, avec un CPI à +8.3% ¹ sur un an en août, contre +8.1% attendu ; et surtout une inflation cœur (core CPI) qui progresse encore à +6.3% contre 6.1% attendu (+5.9% en juillet).

Munie de ces chiffres, la Fed dispose d’arguments solides pour poursuivre sa stratégie d’ajustement rapide et important de ses taux à la hausse. Face à une augmentation des prix qui continue à se diffuser dans l’économie, la Fed se voit de plus en plus contrainte d’aller au-delà de la simple normalisation de sa politique monétaire, qui supposerait de caler les taux sur un niveau neutre, pour envisager une politique plus restrictive.

En agissant vite et fort, son objectif est clair : peser sur la demande et l’emploi, pour casser la spirale prix/salaires, afin de mettre l’inflation sur une trajectoire compatible avec son objectif de stabilité des prix de +2%. Elle maintiendra ses taux élevés tant qu’elle ne sera pas confiante sur cette trajectoire, quitte à ajuster par la suite ses taux à la baisse si l’environnement économique venait à se dégrader fortement. Pour le moment, l’économie américaine est résiliente, malgré des signes avancés de ralentissement et une correction du marché immobilier. L'indice ISM ² manufacturier est ressorti à 52,8 en août, soit au même niveau qu'en juillet, et la croissance du secteur tertiaire s'est accélérée le mois dernier, avec un ISM des services qui a progressé de 0,2 point pour atteindre 56,9 le mois dernier, contre 55,4 celui d’avant. Les ménages américains puisent dans leur épargne pour soutenir leur consommation.

Nous attendons donc une hausse de 75pb lors de la prochaine réunion du FOMC. Mais, dans la mesure où la Fed ne se réunira pas en octobre, nous n’excluons pas un mouvement encore plus important de +100pb. Cette prévision est dans le consensus ; le marché anticipant 75pb à 70% et 100pb à 30% ³.

La mise à jour des anticipations de la Fed sur la trajectoire future des Fed Funds (« dots ») devrait signaler des Fed Funds au-dessus de 4% fin 2023. Compte tenu de la correction récente à la hausse des rendements obligataires et des anticipations de marché qui valideraient un pic des Fed Funds entre 4.25 et 4.50% au Q2 2023, cette réunion ne devrait pas provoquer de surprise majeure pour les marchés.

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