Ce que nous couvrons :
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Principaux enseignements du 20e congrès du parti
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Quelle évolution économique ?
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Quel avenir pour les actions ?
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Quel avenir pour les obligations ?
L’année a été difficile pour les investisseurs en Chine. La politique de « zéro Covid » du pays, la réduction de l’immobilier, les tensions avec Taïwan et les craintes persistantes concernant les pressions réglementaires ont pesé sur la confiance.
Le 20e congrès du parti, qui s’est achevé le 22 octobre, a de nouveau effrayé les marchés. Lors de cette assemblée, le président Xi a conforté son pouvoir au sommet du parti en confirmant un troisième mandat. Il a également annoncé la constitution d’une nouvelle équipe dirigeante composée essentiellement de fidèles. Les investisseurs craignent que les personnes nommées ne privilégient la sécurité et le contrôle de l’État au détriment des politiques favorables aux entreprises. Ils ont également été déçus par l’absence d’un calendrier précis pour mettre fin à la politique zéro Covid du pays. L’indice MSCI China a chuté de 6 % le jour suivant.
Au-delà des gros titres de la presse : les principaux enseignements du 20ème Congrès du Parti
La réaction globale du marché a été extrêmement négative. Et ce, malgré le fait que le troisième mandat de Xi était largement prévu. Il n’y a pas eu non plus de nouvelles annonces politiques majeures. Et, bien que la possibilité à long terme d’un faux pas politique se soit accrue, la nouvelle structure de direction offre potentiellement plus de clarté au sommet. Xi a également réaffirmé la volonté de prospérité commune du gouvernement pour 2021. L’objectif global est de créer une société plus moderne et socialement plus égalitaire, avec une amélioration du niveau de vie de tous les citoyens. À long terme, cela est de bon augure pour la croissance continue de la consommation intérieure.
Entre-temps, pour contrer la pression de l’Occident, la nouvelle économie chinoise et l’accent mis sur l’innovation stimuleront également les efforts de localisation des technologies, renforçant ainsi l’autosuffisance et la résilience globale de l’économie. Xi semble sérieux dans son ambition. Au moins six nouveaux membres du Politburo possèdent des qualifications dans des domaines scientifiques et technologiques, tels que la science spatiale, la sécurité de l’énergie nucléaire et la santé publique. Pour les investisseurs, nous pensons que ce regain d’intérêt accélérera les investissements dans des domaines tels que les énergies renouvelables et les semi-conducteurs nationaux.
Le gouvernement demeure également déterminé à accroître la compétitivité globale. Pour atteindre ses objectifs - et face aux tensions croissantes avec les États-Unis - la Chine aura besoin du soutien des marchés financiers, des capitaux étrangers et de ses alliés étrangers. Il est donc logique de s’attendre à de nouvelles politiques de soutien à l’économie nationale.
Compte tenu de ces objectifs économiques réaffirmés, nous pensons que la refonte réglementaire qui a débuté en 2021 est entrée dans une phase plus stable. Xi a également fait quelques ouvertures en direction du secteur privé lors de son discours. L’équilibre actuel entre les entreprises privées et les entreprises d’État devrait donc se maintenir. L’équipe dirigeante sera également très consciente qu’elle risque l’instabilité sociale si les conditions économiques actuelles ne s’améliorent pas.
La politique zéro-Covid est maintenue, mais elle s'assouplit
Si la politique du zéro-Covid reste en place, les responsables politiques assouplissent progressivement les restrictions. En plus du secteur immobilier, les perspectives de la Chine pour 2023 dépendent de l’ouverture de l’économie, avec la stimulation correspondante des dépenses de consommation et de la demande intérieure. Nous attendons une annonce sur cette stratégie lors du Congrès national du peuple de mars 2023.
L'agenda écologique est toujours d'actualité
Le président Xi a réitéré l’engagement du pays à atteindre l’objectif de neutralité carbone d’ici 2060. La Chine domine la capacité de production mondiale d’énergie renouvelable et de stockage, représentant 90 % de la capacité solaire et 75 % de la capacité des batteries. La décarbonation des économies nécessite d’énormes investissements dans les énergies renouvelables et le stockage, et la Chine est bien placée pour en bénéficier.
D’autres industries devront également apporter leur contribution à la décarbonation. Nous prévoyons donc une augmentation des investissements dans la modernisation des équipements et l’amélioration de l’efficacité énergétique. Nous privilégions les producteurs de panneaux solaires, les fabricants de composants, les fabricants de batteries et de composants connexes, les entreprises liées à l’automatisation et les sociétés axées sur la modernisation des réseaux électriques en vue d’un avenir renouvelable.
Taiwan : quelles sont les probabilités de conflit ?
Dans un nouveau tournant, le parti a modifié sa constitution pour y inclure une clause visant à « s’opposer résolument à l’indépendance de Taïwan et à la dissuader ». Malgré cela, nous ne pensons pas qu’il y ait un risque imminent d’invasion. D’une part, cela irait fortement à l’encontre des objectifs à long terme de Xi pour la Chine, qui a besoin de capitaux étrangers, de technologies et du soutien des marchés financiers. La réponse occidentale unifiée à l’invasion de l’Ukraine, y compris l’utilisation du système du dollar contre la Russie, aurait également fait réfléchir les autorités chinoises.
Quelles perspectives pour l'économie ?
Les conditions économiques actuelles sont difficiles. Bien que le PIB chinois au troisième trimestre, qui s’est établi à 3,9 % en glissement annuel, ait dépassé les estimations, les indicateurs globaux soulignent la nécessité de nouvelles mesures d’assouplissement budgétaire et monétaire. Avec l’assouplissement progressif du Zéro-Covid, la faiblesse des ventes au détail et le chômage élevé devraient continuer à peser sur l’économie. De solides investissements dans les infrastructures pourraient compenser la faiblesse du secteur immobilier. Néanmoins, la dynamique de ce dernier est trop anémique pour qu’il se redresse cette année. Les ventes immobilières ont fortement chuté et resteront probablement faibles dans un contexte de perte de confiance des consommateurs. Cela dit, nous pensons que les entreprises d’État du secteur qui ont un accès continu au financement sont bien placées pour surperformer.
En outre, nous percevons un potentiel de stabilisation parmi les grandes entreprises privées bien établies. Les promoteurs d’entreprises à capitaux privés (POE). Suite à la consolidation de la direction du parti et à l’importance de l’immobilier pour l’économie, on peut s’attendre à un soutien plus coordonné du secteur. Cela pourrait permettre de mettre en place des plans de sauvetage plus importants si nécessaire. Cependant, il y a aussi un risque qu’ils restent trop longtemps sans intervenir en cas de crise. Compte tenu de ces facteurs contradictoires, le risque de défaut dans le secteur reste élevé.
Quel avenir pour les actions ?
Suite aux récentes baisses des marchés, les valorisations des actions sont attrayantes d’un point de vue relatif et historique. Les valorisations de l’indice MSCI China sont proches de leur plus bas niveau depuis 20 ans. Il convient également de noter que la faiblesse de l’environnement macroéconomique ne se traduit pas nécessairement par une faiblesse des fondamentaux au niveau des entreprises.
Et puis il y a les entreprises numériques de consommation en difficulté (Alibaba, Tencent, etc.). Elles ont été malmenées par la politique de zéro-Covid, la hausse des taux d’intérêt mondiaux et la réglementation nationale. Cependant, le secteur continue de générer des niveaux élevés de liquidités. Les valorisations sont donc extrêmement attrayantes. Les entreprises se concentrent désormais davantage sur les bénéfices et réduisent les investissements. Un regain de confiance et le maintien d’un régime de dividendes généreux pourraient donc précipiter la reprise du secteur.
Nous continuons à privilégier l’exposition au marché chinois des actions A, plus axé sur le marché intérieur, dont une grande partie reste sous-détenue et négligée. Nous continuons d’y voir un certain nombre d’opportunités attrayantes liées à des actions spécifiques dans des thèmes structurels à long terme avec des facteurs d’incitation politiques. Il s’agit de :
Lifestyle : l’augmentation de la richesse entraîne une croissance rapide de la consommation de produits haut de gamme.
Numérique : nous prévoyons un avenir radieux pour la cybersécurité, l’informatique dématérialisée, les logiciels en tant que service et les maisons intelligentes.
L’écologie : nous sommes favorables aux énergies renouvelables, aux batteries, aux véhicules électriques et aux infrastructures connexes.
La santé : la croissance rapide des revenus disponibles stimule la demande de produits et services de santé.
La richesse : la prospérité croissante laisse présager une croissance pour le crédit à la consommation, les services d’investissement et les assurances.
Et quid pour les obligations ?
Plus généralement, les entreprises publiques chinoises ont bénéficié d’une forte demande au cours de ces derniers mois et devraient demeurer soutenues par les autorités, même si nous restons prudents concernant les valorisations. Nous pensons que les spreads des entreprises publiques continentales resteront faibles dans les mois à venir, car les marchés intérieurs manquent d’actifs attractifs pour absorber l’excédent.
Nous avons réduit les positions de base sur les entreprises d’État en raison de la richesse des valorisations par rapport à leurs homologues asiatiques et mondiaux. Pour la même raison, nous sous-pondérons les valeurs financières chinoises sur le marché offshore, notamment les grandes banques. Nous voyons des conditions de liquidité favorables pour les véhicules de financement des gouvernements locaux (LGFV) à court terme, bien que nous soyons de plus en plus préoccupés par la capacité des gouvernements locaux à fournir un soutien.
Dans l’espace des obligations chinoises offshore, nous privilégions :
- Les champions nationaux peu exposés à un risque géopolitique et n’ayant aucun problème pour se refinancer ;
- Les mécanismes de financement des gouvernements locaux exerçant un rôle stratégique clair au sein de leur province/région/ville ;
- les obligations immobilières affichant un prix comptant faible en prévision d’une restructuration ou une normalisation de l’environnement d’exploitation ;
Dans l’espace des obligations chinoises onshore :
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nous avons une duration longue par rapport à l’indice de référence - nous pensons qu’il s’agit d’un bon facteur de diversification par rapport à d’autres actifs mondiaux.
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après avoir réduit les promoteurs de projets d’entreprises à capitaux privés, nous favorisons principalement les entreprises publiques et les mécanismes de financement des gouvernements locaux plus résistants dans le domaine du crédit RMB onshore
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nous sommes neutres sur la devise RMB. La solidité de la balance des paiements devrait soutenir le RMB à long terme, même si nous pensons que l’orientation du dollar américain continuera de dominer les marchés à court terme.
En conclusion...
De nombreux éléments sont à prendre en compte à l’aube de 2023. Le récent Congrès du Parti a perturbé les marchés. Cependant, nous pensons que le scénario à long terme de la Chine demeure inchangé. En outre, les entreprises capables de s’adapter aux cadres réglementaires émergents et de s’aligner sur les objectifs politiques - tels que l’innovation numérique, les technologies vertes, l’accès à des soins de santé abordables, les services financiers et l’amélioration des moyens de subsistance - devraient continuer à prospérer. Comme toujours, des recherches approfondies et des connaissances locales directes seront essentielles pour libérer le vaste potentiel de la Chine.
NICHOLAS YEO, HEAD OF CHINA EQUITIES AND
EDMUND GOH, HEAD OF CHINA INCOME
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