L'optimisme autour des obligations était rare en 2022, mais il y a des raisons de croire que 2023 pourrait voir un changement de paradigme pour les marchés obligataires, disent Ariel Bezalel et Harry Richards.
Nous prévoyons un ralentissement de la croissance économique dans le monde entier cette année. C’est un point de vue relativement consensuel aujourd’hui, mais c’est une vision que nous préconisons depuis un certain temps et, surtout, nous pensons que l’ampleur du ralentissement qui nous attend n’est pas actuellement pris en compte par les marchés obligataires. Si les données macroéconomiques restent assez solides, avec un PIB global décent dans de nombreuses régions du monde et des marchés de l’emploi résilients, de nombreux indicateurs avancés suggèrent que cela pourrait ne pas durer.
En 2022, le resserrement monétaire a été extrême. Ce resserrement se répercutant sur les économies au cours des 12 à 18 prochains mois, la croissance devrait encore se ralentir. En effet, les indices PMI sont déjà baissiers dans de nombreuses régions du monde. Il est intéressant de noter que la composante « nouvelles commandes » des indices PMI le montre de manière encore plus prononcée.
En outre, la confiance des chefs d’entreprise, qui impacte les intentions d’investissement et d’embauche, est à un niveau très bas. Les consommateurs affrontent une période difficile dans de nombreux pays, avec une croissance réelle négative des salaires, une augmentation des dettes liées aux cartes de crédit et un sentiment plutôt déprimé. La consommation, qui représente environ 70% du PIB aux États-Unis, doit donc être surveillée de près tout au long de l’année. Le resserrement des conditions financières entraîne une baisse de l’activité sur les marchés du logement, les prix diminuant de manière significative dans la plupart des régions.
L’inflation recule, les taux suivront-ils ?
Pendant ce temps, l’inflation, le fléau de l’investisseur obligataire, semble se modérer sur la base de données récentes. L’inflation par les coûts recule, l’IPP de la Chine et des États-Unis a tendance à baisser en glissement annuel, ce qui réduit les pressions sur les chaînes d’approvisionnement pendant que les frais de port s’effondrent. L’inflation des produits de base ralentit, de nombreux segments du marché affichent une croissance plus faible, voire négative. On peut également s’attendre à ce que le logement, qui constitue environ un tiers de l’IPC américain, ralentisse à mesure que les prix des maisons diminuent. Si nous examinons des indicateurs anticipés de l’inflation des loyers, tels que les prix des loyers sur le marché réel, nous constatons un recul sur une base mensuelle.
Si l’inflation par les coûts se replie comme prévu et que les prix des matières premières diminuent, les banques centrales modifieront leur position en matière de politique monétaire. Nous considérons toujours qu’une baisse des taux au second semestre 2023 est une possibilité solide pour la Réserve Fédérale américaine, et dans ce scénario, les taux des obligations gouvernementales devraient continuer à baisser. En outre, les risques pour la stabilité financière ou la hausse du chômage peuvent entraîner une modification de la politique des banques centrales.
La chute des prix de l’immobilier, troisième point de nos perspectives d’inflation, nous amène à adopter une position très constructive sur les obligations d’État, notamment aux États-Unis, en Australie, en Nouvelle-Zélande et en Corée du Sud, où nous prévoyons des taux beaucoup plus faibles à l’avenir, avec un potentiel de performances totales convaincantes.
Des poches d’opportunités
Alors que nos perspectives globales prévoient une croissance/récession plus faible dans de nombreuses régions du monde, nous trouvons quelques poches d’opportunités intéressantes sur les marchés du crédit, à la fois dans les obligations Investment Grade et High Yield sur les marchés développés. Au sein du High Yield, en particulier, nous voyons de bonnes perspectives de performance globale pour les obligations senior secured dans des secteurs défensifs tels que les télécommunications, la santé et les biens de consommation de base. La volatilité récente a, selon nous, créé des opportunités intéressantes dans le secteur bancaire, tandis que nous voyons également des opportunités plus idiosyncratiques au sein des secteurs des jeux-vidéos et des croisières.
Si nous sommes fermement convaincus que la politique des banques centrales va changer avec le ralentissement de la croissance et que des jours meilleurs attendent les investisseurs obligataires, le timing va rester incertain. Par le passé, cependant, les taux ont rapidement évolué lorsque les banques centrales ont modifié leur politique. Heureusement, étant donné la hausse des taux à laquelle nous avons assisté l’année dernière, les investisseurs sont maintenant « payés pour attendre » avec un rendement beaucoup plus attractif que ce qui a été disponible pendant de nombreuses années.
Perspective historique
Bien que nous prévoyions un environnement plus positif pour les taux en 2023, les perspectives pour les spreads de crédit sont plus incertaines. En effet, il pourrait y avoir un nouvel écartement ou une nouvelle volatilité des spreads, en particulier pour le High Yield, afin de refléter la faiblesse des conditions macroéconomiques.
Cela implique que la corrélation négative classique entre les taux des obligations d’État et les spreads pourrait se réaffirmer, récompensant ainsi une stratégie « barbell » diversifiée telle que celle que nous employons actuellement. Si nous pensons que les investisseurs crédit sont actuellement payés pour attendre, nous pensons que les obligations d’État peuvent offrir non seulement un potentiel de performances positives, mais aussi une couverture importante pour contrer la volatilité du crédit.
L’allocation d’actifs de notre stratégie, lorsqu’elle est associée à une sélection rigoureuse des obligations crédits dans le but d’éviter les situations de défaut ou de perte durable de capital, peut contribuer à fournir de solides performances ajustées du risque, en particulier dans les moments de plus grande volatilité des marchés crédit.
Auteurs : Ariel Bezalel et Harry Richards, Gérants, Fixed Income
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