Demain marquera l'anniversaire de l'invasion de l'Ukraine par la Russie. Pourtant, sur les marchés boursiers, le conflit ne joue plus aucun rôle, malgré les souffrances incommensurables des soldats et des civils dans les deux camps.
Marcus Poppe, coresponsable des actions européennes chez DWSEn effet, le problème d'un éventuel effondrement de l'approvisionnement en matières premières en Europe a été largement résolu. Mais une offensive russe au printemps pourrait rapidement créer une nouvelle situation. Et ce n'est pas seulement cette prime de risque, totalement absente des prix, qui devrait inciter les investisseurs à la prudence. Car l'inflation et les taux d'intérêt devraient rester élevés, alors que les bénéfices et les valorisations semblent être largement épuisés. "Par conséquent, les investisseurs ne devraient pas s'attendre à ce que le rallye des actions de ces dernières semaines se poursuive de la même manière", déclare Marcus Poppe, coresponsable des actions européennes chez DWS. Les investisseurs ayant un horizon à long terme ne devraient pas se laisser abattre, mais devraient accorder un peu plus d'attention à la qualité des bilans, compte tenu de la hausse des taux d'intérêt attendue dans un avenir proche.
De l'expérience dans la mise en place de plans de sauvetage
Nonobstant le fait que les indices boursiers tels que le Dax se négocient à nouveau à des niveaux d'avant-guerre, l'invasion russe de l'Ukraine a bien sûr considérablement ralenti le développement économique de nombreux pays. La guerre devrait coûter aux économies de la zone euro un point de pourcentage de croissance en 2022 et 2023. Pour la Russie, une perte de près de sept points de pourcentage est à prévoir pour ces deux années réunies.
Malgré cela, l'effondrement de la zone monétaire unique et de la Russie a été plus modéré que prévu initialement. L'Allemagne, par exemple, est loin des -9,4 % que l'Institut Prognos avait prévus l'été dernier. "Le fait que la politique budgétaire se trouvait de toute façon encore en mode de crise du fait de la pandémie de coronavirus a largement contribué à cette évolution, puisque les plans de sauvetage étaient encore en vigueur", explique M. Poppe.
L'Europe s'est également rapidement affranchie de l'approvisionnement énergétique russe. Les ménages, les commerces et l'industrie ont réduit leur consommation de gaz de plus de 20 % par rapport à la moyenne des années précédentes, en particulier au cours du dernier trimestre de 2022, sans que la production ait sensiblement diminué. Dans le même temps, de nouveaux fournisseurs ont été trouvés, par exemple avec la Norvège, ce qui a largement compensé la perte des approvisionnements russes.
Au final, le prix du contrat à terme sur le gaz pour une livraison en février est ainsi tombé à 58 euros/MWh contre 300 euros/MWh, ce qui correspond toutefois toujours à environ deux fois le prix moyen des années précédentes.
A l'inverse, la Russie a trouvé de nouveaux clients pour son énergie dans les pays émergents, mais cela au prix de concessions parfois considérables. En termes d'importations, les économies émergentes ont également fait en sorte que de nombreux produits restent disponibles en Russie malgré les boycotts occidentaux.
À plus long terme, ce n'est pas la comparaison avec les faibles attentes qui compte
Mais ce ne sont pas seulement les économies de l'Europe qui s'en sont sorties relativement indemnes jusqu'à présent, mais aussi leurs entreprises. À cet égard, la chronologie de l'invasion russe a joué un rôle non négligeable. Après la crise du coronavirus, la demande a repris, mais l'industrie a dû faire face à des difficultés de chaîne d'approvisionnement et n'a pas pu du tout répondre à la demande dans de nombreux domaines. Les carnets de commandes étaient donc bien remplis et les entreprises avaient toutes les raisons de maintenir leur production malgré les incertitudes liées à la guerre. Le conflit n'a donc pas encore eu d'impact sérieux sur les comptes de pertes et profits.
Le schéma habituel a pu être observé sur les marchés des capitaux : compte tenu du choc géopolitique, une prime de risque a été initialement évaluée, cette fois principalement pour les actifs européens et la monnaie commune en raison de la proximité géographique du théâtre de la guerre et de la forte dépendance à l'égard de l'énergie russe. Comme il est apparu de plus en plus clairement au cours de l'année dernière que le scénario catastrophique que l'on craignait pour l'économie et les entreprises ne se réaliserait pas, la prime de risque a commencé à s'éroder - accompagnée d'une nette éclaircie des indicateurs de sentiment - réduisant ainsi la sous-évaluation par rapport au marché américain.
À plus long terme, cependant, ce qui compte, ce sont les valeurs absolues et non les comparaisons avec les faibles attentes. Et même si l'invasion de l'Ukraine par la Russie n'a pas eu les effets économiques désastreux redoutés au départ, une politique monétaire nettement plus restrictive des banques centrales du monde entier demeure. Et cela risque de durer encore un certain temps compte tenu de l'inflation tenace. Toutefois, les acteurs du marché jouent actuellement le scénario d'une économie qui continue sans effondrement, d'un ralentissement de l'inflation et donc d'une nouvelle baisse des taux d'intérêt. En bref : une économie de type Boucle d'Or dans laquelle les niveaux de valorisation peuvent à nouveau augmenter comme avant. En revanche, il est beaucoup plus réaliste de prévoir que, si la dynamique économique reste inchangée, les taux d'intérêt devront rester élevés afin de lutter efficacement contre l'inflation. Dans ce contexte, le niveau de valorisation en Europe serait largement épuisé après le mouvement haussier des dernières semaines. Cela s'appliquerait alors d'autant plus aux États-Unis. "Et s'il y a bien eu un tournant pour le marché boursier, c'est que les rendements obligataires en baisse constante et donc les niveaux de valorisation en hausse constante sont dépassés, du moins pour l'instant", déclare Marcus Poppe.
Banques, soins de santé et automobiles
En ce qui concerne les bénéfices (que les prix suivent toujours à long terme), la marge de progression risque également d'être limitée. Jusqu'à présent, les estimations par rapport au sommet n'ont baissé que d'environ 5 %, mais si la crise se manifeste à un moment donné, les bénéfices pourraient subir une pression importante. Si l'ancien schéma se poursuit, une croissance modérée combinée à une forte inflation et à des taux d'intérêt élevés devrait empêcher une forte hausse.
Dans ce contexte, il semble judicieux d'investir là où les prévisions de bénéfices sont les plus réalistes et où les niveaux de valorisation sont en même temps acceptables. Les banques sont un bon secteur à considérer pour la composante cyclique. Il y a beaucoup de négativité dans les prix et même dans un scénario de récession, les bénéfices ne devraient pas être soumis à une forte pression étant donné la hausse des taux d'intérêt. On trouve également des modèles d'entreprise robustes dans le secteur de la santé. Dans le même temps, le secteur est à nouveau valorisé de manière attrayante, les investisseurs ayant abandonné ce qui était encore une cachette intéressante l'année dernière. Les investisseurs plus audacieux pourraient s'intéresser à l'industrie automobile, où une prime de risque élevée est incluse. Là-bas, le prix moyen chez certains constructeurs haut de gamme est actuellement environ 50 % plus élevé qu'en 2019. Le marché s'attend à une correction importante, qui se reflète également dans les prix, alors que les entreprises ne prévoient pas de baisse particulière.
Par Marcus Poppe, coresponsable des actions européennes chez DWS
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