Ofi Invest AM - Parole d'expert. Obligations à haut rendement : l’expertise en gestion de fonds à échéance 

Maud Bert, Responsable de la gestion high yield, présente la gestion du crédit spéculatif à haut rendement d’Ofi Invest Asset Management et les spécificités de la gestion des fonds à échéance. 

Maud BERT, Responsable de la gestion High Yield Ofi Invest AM

Comment l’équipe de gestion high yield d’Ofi Invest AM est-elle structurée ?

Nous sommes actuellement quatre gérants en charge de la gestion high yield européenne. Nous sommes épaulés par une équipe de 16 analystes crédits, dont 15 d’entre eux sont dédiés à l’analyse⁽¹⁾, par secteur, des titres ayant obtenu une note supérieure ou égale à BB-. Ils nous donnent leur avis sur les notes de crédit et sur les différents secteurs d’activité. Ils nous informent aussi sur les maturités disponibles. Un analyste est quant à lui dédié aux entreprises les plus faibles, dont les notes sont B ou CCC. A ces niveaux de note, la notion d’appartenance sectorielle est moins pertinente car il s’agit souvent d’émetteurs qui évoluent dans des secteurs de niche, dont l’activité est très spécifique.

Comment votre gamme s'articule-t-elle aujourd’hui ?

Nous proposons des fonds benchmarckés⁽²⁾ labellisés ISR⁽³⁾, qui couvrent le segment des obligations high yield dans sa globalité. Nous proposons également un fonds à objectif de performance absolue (dit « total return ») qui est, quant à lui, investi sur tous les segments obligataires. Enfin, nous proposons des fonds datés, dont les échéances sont respectivement 2026, 2027 et 2029. Ofi Invest High Yield 2027, qui a collecté plus d’un milliard d’euros, est le 16^e fonds à échéance que nous proposons depuis la première édition en 2009. Cette année, nous avons lancé le fonds Ofi Invest High Yield 2029. 

En 15 ans, nous avons pu développer une expertise forte sur ce type de stratégie. Le succès rencontré en termes de collecte est dû à la bonne maitrise des risques déployée et aux bonnes performances enregistrées.

Quel est le principe d’un fonds à échéance ?

Également appelé fonds de portage ou fonds daté, un fonds à échéance répond à une stratégie buy and hold très spécifique. Celle-ci consiste à acheter des obligations et à les conserver, quelles que soient les fluctuations de marché, jusqu’à leur maturité, qui coïncide avec la date d’échéance du fonds. Sans défaut des émetteurs en portefeuille, un tel fonds a ainsi la capacité de conserver son objectif de rendement cible initial (brut). 

Quelles sont les principales caractéristiques du fonds Ofi Invest High Yield 2027 ?

Il s’agit d’un fonds obligataire à échéance qui investit dans les obligations spéculatives à haut rendement de toutes zones géographiques, avec une note minimale de BB- et une note ESG supérieure à celle de son univers d’investissement.

Pour construire le portefeuille, nous avons sélectionné des obligations dont les échéances courent de 2025 à 2027. La maturité des titres ne dépasse pas de plus de 6 mois l’échéance du fonds, soit le 31 juin 2028. Il ne contient dès lors, aucun titre perpétuel. Par ailleurs, nous n’achetons aucun titre dont la note est inférieure à BB-. Cela fait partie de l’approche prudente que nous avons déployée dans la stratégie. Si la note d’un titre tombe à CCC, ce qui n’est pas arrivé jusqu’à présent dans le fonds, il est prévu que nous le vendions dans un délai très court. 

La stratégie de gestion mise en œuvre est sans contrainte de répartition sectorielle ou de taille de capitalisation. La répartition sectorielle, quant à elle, est la résultante du travail d’analyse et non celle d’une approche top down. Cela dit, nous couvrons environ 30 secteurs et excluons certains titres, notamment les obligations financières spéculatives à haut rendement.

Combien de lignes le portefeuille compte-t-il ?

Au total, le portefeuille comporte 151 lignes pour 151 émetteurs à fin mai 2024. Il s’agit donc bien d’un fonds diversifié. Le risque de défaut est ainsi considérablement réduit. La diversification géographique y est également importante puisque nous couvrons plusieurs pays européens mais aussi les États-Unis, le Japon ou encore l’Afrique du Sud, dans le but de profiter de tous les moteurs de la croissance mondiale.

Les émetteurs d’obligations high yield ont la capacité de pouvoir rappeler leurs emprunts avant la date d’échéance. Comment appréhendez-vous cette particularité ?

Si l’obligation est rappelée, cela signifie que l’émetteur est en bonne santé et qu’il peut se refinancer dans de meilleures conditions de financement. Aujourd’hui, avec la hausse des taux, les conditions de refinancement se sont durcies. Le problème se pose donc moins. Par ailleurs, à fin mai 2024, le fonds est investi à un peu plus de 33 % en obligations investment grade qui, elles, ne peuvent pas être rappelées. Cela nous permet de diversifier le nombre d’émetteurs et d’avoir une meilleure maîtrise du risque global du portefeuille. 

Par Maud BERT, Responsable de la gestion High Yield Ofi Invest AM

(1) Les équipes sont susceptibles d’évoluer.

(2) La gestion d’un fonds benchmarké consiste à s'éloigner le moins possible d'un indice de référence, utilisé pour évaluer la performance.

(3) Label ISR (Investissement Socialement Responsable) - www.lelabelisr.fr 

Les obligations spéculatives à Haut rendement ou « High Yield », ont une note de crédit (de BB+ à D selon Standard & Poor’s et Fitch) plus faible que les obligations « Investment Grade » en raison de la santé financière plus fragile de leurs émetteurs selon les analyses des agences de notation. Elles sont donc considérées comme plus risquées par les agences de notation et offrent en contrepartie des rendements plus élevés. 

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