C’est une année record pour les élections nationales avec pas moins de 50 dans le monde. Cela entraine une couverture des campagnes sans interruption, de nombreuses déclarations et même des tentatives d’assassinat sur un candidat à la présidence que l’on retrouve partout des salles de rédaction aux réseaux sociaux en passant par les podcasts et émissions de télévision. Au milieu de ce flot d’informations, Tony Finding s’entretient avec Romil Patel afin d’expliquer ce qui importe du point de vue d’un investisseur, pour éviter d’être induit en erreur tout en identifiant et en tirant parti des opportunités de déséquilibre du marché lorsqu’elles se présentent.
Il est rare qu’une seule élection modifie radicalement la trajectoire de l’économie mondiale. Par conséquent, l’importance des résultats électoraux pour les investisseurs est intrinsèquement liée aux changements dans la manière dont les sociétés et les économies sont structurées. En d'autres termes, les investisseurs cherchent à suivre l'évolution des fondamentaux économiques qui servent à ancrer les rendements des actifs sur un horizon à long terme.
Tony Finding, gérant des stratégies Episode Allocation et Episode Growth, identifie ici trois variables clés spécifiques : l’impact et le comportement de l’inflation, les bénéfices et les taux d’intérêt réels. « Si cela n’a pas d’impact sur ces trois éléments de manière durable, il ne devrait s’agir que d’une volatilité à court terme », dit-il. « Toute mesure qui s’attaque agressivement aux bénéfices et tout ce qui prend un risque avec l’inflation est beaucoup plus susceptible d’être durable, ce qui signifie que l’élection est susceptible d’avoir de l’importance pour les investisseurs. Mais selon nous, ces tendances à long terme n’ont pas vraiment été modifiées par les résultats électoraux ces dernières années.
« Nous essayons de rester concentrer sur ce qui importe le plus, à savoir ces trois facteurs, mais nous soulignons également que la manière dont les marchés sont évalués au départ est tout aussi importante. »
Les élections libres et équitables sont essentielles pour une démocratie saine et fonctionnelle, mais il peut falloir plusieurs cycles électoraux avant que le désir de changement des électeurs n'aboutisse à l'émergence d'un nouveau parti au pouvoir. Avant l'actuel gouvernement britannique dirigé par Sir Keir Starmer, le Parti conservateur a été au pouvoir pendant 14 ans, succédant aux administrations travaillistes précédentes de Tony Blair et Gordon Brown (qui ont gouverné pendant 13 ans au total).
Attention aux forces de rappel
Les importantes conséquences du « mini-budget » de Liz Truss en 2022, qui a déclenché un chaos sur le marché des gilts et scellé son mandat finalement court en tant que Première ministre, montrent comment une politique légèrement plus radicale peut provoquer des perturbations sur les marchés, fournissant ainsi un retour d’information en temps réel qui agit presque comme une force de rappel pour les politiciens d'aujourd'hui.
« Je pense que beaucoup des leçons tirées de la volatilité sur le marché des gilts limiteront le Parti travailliste en termes de marge de manœuvre pour entreprendre quelque chose de particulièrement radical », a déclaré Tony Finding.
« Dans notre processus d'investissement, nous nous efforçons d'être aussi objectifs que possible. Le défi avec les élections est qu'elles sont généralement des événements très émotionnels, et il est essentiel que nous restions détachés. »
« Dans le cas du Royaume-Uni, les investisseurs ont, à juste titre, accepté avec une grande sérénité que rien de fondamental ne va changer. Oui, il y aura certainement des modifications dans certains domaines fiscaux, mais en ce qui concerne la structure de la société et les grandes incitations, très peu de choses vont réellement changer. »
Pour Finding, l'examen de ces structures d'incitation, à savoir l'indépendance opérationnelle de la Banque d'Angleterre sur des questions telles que l'inflation, ainsi que la capacité de personnes non élues à utiliser certains de ces outils dans le cadre de leur mandat, reste en grande partie inchangé.
Trump vs l’indépendance de la banque centrale
L'élection démocratique la plus scrutée de 2024 est, sans surprise, la course à la Maison Blanche, ainsi que celle du Congrès, comprenant la Chambre des représentants (avec 435 sièges en jeu) et le Sénat (33 sièges en jeu).
Bien que les gros titres aient été dominés par la nomination du candidat démocrate, une tentative d'assassinat du candidat républicain et des débats sur l'économie, les investisseurs surveilleront de près trois variables clés : le comportement de l'inflation, l'impact sur les bénéfices et les taux d'intérêt réels, en particulier dans le cas d'une présidence Trump 2.0. Le contexte ? L'indépendance de la banque centrale, à l'abri de toute influence politique.
« Trump s’est particulièrement exprimé sur le fonctionnement de la Réserve fédérale américaine (Fed) », explique Tony Finding. « La marge de manœuvre dont il disposerait pour changer matériellement cela est à débattre, mais si vous commencez à attaquer certaines de ces institutions fondamentales qui font partie intégrante de la société, cela serait très important pour les investisseurs dans les actifs américains, en particulier pour les obligations, si cela affecte les résultats de l'inflation à moyen terme. »
« La question de savoir si Trump 2.0 entraînerait une volatilité importante dépendra de la mesure dans laquelle sa rhétorique modifiera réellement l'orientation politique. Alors que Trump a beaucoup insisté sur la nécessité d'affaiblir le dollar, les économistes s'accordent à dire que l'introduction d'une multitude de droits de douane conduirait en fait à un dollar fort. Par conséquent, il est extrêmement intéressant de voir comment tout cela va se manifester. »
Tirer parti des perturbations du marché
Des opportunités d’investissement peuvent se présenter si le marché réagit de manière excessive à des résultats inattendus. Le Mexique a tenu des élections en juin 2024 et, alors que l’on s’attendait à une victoire de Claudia Sheinbaum pour devenir la première femme présidente du pays, l’ampleur de sa victoire écrasante a surpris les marchés.
« Les marchés financiers ont décidé qu'ils n'aimaient pas vraiment les gains du parti Morena au pouvoir et ils ont donc chuté brusquement par crainte que Claudia Sheinbaum puisse avoir le soutien législatif nécessaire pour faire passer des mesures moins favorables au marché, telles que la réforme judiciaire par exemple », explique M. Finding. « C'est assez intéressant, car le parti a reçu un mandat populaire, il a été perçu comme favorable aux marchés et a produit de bons résultats économiques. Les actifs mexicains, en particulier le peso, se sont très bien comportés au cours des dernières années, puis ils ont été frappés par l'ampleur de la majorité après l'élection.
« Dans notre processus d'investissement, nous nous efforçons d'être aussi objectifs que possible. Le défi avec les élections est qu'elles sont généralement des événements très émotionnels, et il est essentiel que nous restions détachés. »
Il est intéressant de noter que la boucle de rétroaction des marchés financiers au Mexique était similaire à l'épisode de Liz Truss au Royaume-Uni. Le message du marché était le suivant : « Attendez, nous devons faire attention à la manière dont nous procédons, car nous ne voulons pas modifier les structures d'incitation plus larges qui ont permis d'obtenir de bons résultats économiques au Mexique ».
Les forces de rappel du marché sont généralement bénéfiques et nous pourrions voir ces forces se manifester à nouveau si la situation budgétaire aux États-Unis devenait incontrôlable.
S'il est vrai que de nombreuses forces extérieures au cycle électoral influencent les résultats pour les investisseurs et vont au-delà de la volatilité à court terme associée au bruit des élections, la mesure dans laquelle les élections ont une réelle importance pour les résultats à plus long terme des marchés financiers est encore sujette à débat.
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