Retrouvrez le commentaire de Eliana de Abreu, Directeur de la Gestion de Taux à Crédit Mutuel AM, sur le marché Taux.
Quel bilan en cette rentrée pour les taux ?
Nous avons vécu un été plutôt calme sur les marchés de taux. Un vrai contraste avec la forte volatilité qu’on a connue au 1er semestre.
Les taux souverains dits sans risque, ie les taux allemands ou américains, sont restés sur leurs plus bas historiques : autour de -0.50 pour le taux 10 ans allemand et autour de +0.60/70 pour le 10 ans américain.
Et dans les autres pays européens, qui avaient connu des tensions assez fortes, comme l’Italie, les taux sont également revenus sur leurs plus bas.
Les taux souverains sont sur des plus bas historiques malgré la forte hausse de la dette publique ?
Oui, c’est grâce aux achats de la BCE et aussi à la mise en œuvre du plan de relance européen. C’est un tournant historique pour l’Europe, avec pour la 1ère fois une forme de mutualisation des dettes.
Ces mesures permettent donc aujourd’hui aux pays européens de se financer à des conditions très favorables. Si on prend quelques exemples :
- A 10 ans, l’Espagne et le Portugal se financent sur un taux autour de 0.40, et la France à un taux négatif autour de – 0.15.
- L’Italie, quant à elle, se finance à 10 ans à un taux autour 1% alors que ce taux était plutôt autour de 2% en mars-avril.
Quelles perspectives pour les taux souverains ?
La BCE va continuer à maintenir une politique monétaire très accommodante pour être sûre que les taux ne remontent pas.
Et on pourrait même imaginer voir la BCE renforcer encore ces mesures, tant que l’inflation prévue ne remonte pas. Et en termes d’inflation, les dernières données sont particulièrement basses, et l’inflation va avoir d’autant plus de mal à remonter avec un euro qui s’est beaucoup apprécié pendant l’été.
Dans ce contexte, les taux devraient donc rester bas.
Et quelle politique pour la banque centrale américaine ?
La Fed a annoncé fin août un changement majeur dans sa politique monétaire :
- Elle va se focaliser beaucoup plus sur les faiblesses du marché du travail plutôt que sur un objectif de plein-emploi.
- Elle n’a plus un objectif d’inflation de 2 % mais un objectif moyen d'inflation de 2% sur la durée.
- C’est un vrai changement car avec ce nouveau mandat, elle n’aurait jamais effectué les hausses de taux de 2017-2018. A l’avenir, la politique de la FED sera donc plus accommodante, et cela va donc maintenir les taux américains sur des niveaux plus bas.
Comment les taux évoluent pour les émetteurs privés ?
Cet été, les taux ont également continué à se détendre pour les émetteurs privés. Du côté des corporates et banques assurances Investment Grade, le taux moyen de financement est très proche de celui de fin 2019. Les tensions sur les dettes privées IG dues à la crise ont donc été en quelque sorte effacées.
Sur le HY, les tensions n’ont pas été complètement effacées, mais en grande partie quand même : là le taux moyen est aujourd’hui de 4% contre 8% au plus haut, mais il reste quand même plus élevé que le taux moyen d’avant crise qui était inférieur à 3%.
Comment cela se traduit dans les performances des fonds ?
Les performances des fonds obligataires très court-terme, qui sont souvent utilisés comme une alternative au monétaire, pour les clients qui peuvent avoir un horizon de placement un peu plus long, ont bien joué leur rôle. Ils ont une performance 2020 en YTD au-dessus de celles des monétaires, de l’ordre de 30 à 50 points de base.
Les performances des fonds obligataires Aggregate sont presque toutes en territoire positif.
Quant aux fonds HY, ils ont retracé presque toute leur sous-performance et ont aujourd’hui des performances YTD qui ne sont que légèrement en territoire négatif : entre -1.5% et -3%
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