Jon Wallace décrit certains des défis à relever si les États-Unis veulent atteindre leurs objectifs en matière d'énergie propre, qui sont "à la limite du physiquement possible".
• Les États-Unis peuvent-ils atteindre leur objectif ambitieux de décarbonisation de l’énergie ?
Jon Wallace, gérant de fonds, Solutions environnementales, a discuté de la manière dont les dirigeants d’entreprise envisagent l’inflation dans la dernière saison des résultats, tout en soulignant certains défis à venir pour les objectifs américains en matière d’énergie propre " à la limite du physiquement possible ".
Autant la perspective d’une inflation durable et ses implications continuent à animer les marchés, autant elle occupe l’esprit des équipes de direction des entreprises. C’est un changement que nous avons remarqué depuis la période de reporting du quatrième trimestre 2020, les entreprises prenant désormais en compte, dans leurs résultats du premier trimestre 2021, la hausse des coûts des intrants résultant de l’augmentation des prix des matières premières et des biens intermédiaires, ainsi que le coût des services clés tels que la logistique. Dans l’ensemble, nous avons constaté que les équipes de direction anticipent un désengorgement de la chaîne d’approvisionnement jusqu’au second semestre 2021, ce qui indique qu’il n’y a pas de poursuite significative de la hausse de l’inflation, mais elles sont nettement plus prudentes pour mettre en garde les prévisions pour le reste de l’année.
Il existe également des effets secondaires intéressants d’un environnement inflationniste, notamment une augmentation de la demande, les clients cherchant à passer des commandes en prévision de futures hausses de prix. Cette poussée de la demande exerce une pression accrue sur la disponibilité des produits tout au long de la chaîne de valeur. Il est révélateur que les équipes de direction des entreprises signalent la possibilité que leurs clients déstockent plus tard cette année ou au début de l’année prochaine.
Le secteur de l’énergie propre fait exception à cette tendance à la hausse de la demande, car certaines poches de hausse des prix n’ont pas déclenché de reprise du flux de commandes. Cela s’explique par le fait que la demande dans ce secteur anticipe quelque chose qui est susceptible de compenser les pressions inflationnistes : l’anticipation que l’administration Biden devra utiliser tous ses leviers pour atteindre l’objectif de décarbonisation du réseau électrique américain dans les 14 ans.
Dans l’attente de modifications de la planification accélérée, des régimes fiscaux et d’une éventuelle nouvelle norme nationale en matière d’énergie propre, le taux de croissance de la demande américaine en énergie propre a ironiquement ralenti au cours des derniers mois. Il reste donc beaucoup de chemin à parcourir si les États-Unis veulent parvenir à un réseau électrique décarboné. Pour replacer cet objectif dans son contexte, les États-Unis ajoutent actuellement environ 2 points de pourcentage d’énergie propre à leur réseau chaque année, et ce chiffre doit atteindre environ 6 à 7 points de pourcentage – ce qu’un PDG d’une entreprise d’énergie propre nous a décrit comme étant « à la limite du physiquement possible ».
Attention à la phase tardive du cycle du crédit en Chine
Xuchen Zhang, analyste crédit, obligation, explique les signes indiquant que la Chine se trouve aux derniers stades d’un cycle de crédit, et pourquoi la « peur de manquer » a été remplacée par la « peur de sortir tard ».
Les entreprises chinoises montrent des signes clairs de retard dans le cycle du crédit, ce qui explique en partie les récents « drames du crédit » dans ce pays – les gros titres sur les défauts de paiement en Chine apparaissant plus que jamais sur nos écrans.
À titre d’exemple, entre 2014 et 2018, la taille du marché obligataire onshore chinois a augmenté de 300 % et a dépassé le Japon pour devenir le deuxième plus grand marché obligataire du monde. Bien qu’il y ait eu quelques défauts sporadiques au cours de cette période, ils étaient peu nombreux et de taille limitée. Les investisseurs se sont montrés complaisants, considérant comme acquis que les entreprises rembourseraient les échéances de leurs obligations. Les entreprises se sont également montrées complaisantes, émettant des obligations à plus courte échéance pour réduire leurs coûts de financement.
Le marché obligataire onshore en Chine a bien fonctionné – jusqu’à la fin de l’année 2020, lorsque deux entreprises d’État locales très en vue ont fait défaut sur leurs dettes, alors qu’elles étaient notées « investment grade » à l’époque. Cet événement a provoqué une inversion rapide du sentiment, passant de la « peur de manquer » à la « peur de sortir tard ». Pour les investisseurs, il s’agissait d’un dilemme classique du prisonnier : dès qu’un titre négatif est publié, il est supposé que vendre avant de réfléchir donne de meilleurs résultats que réfléchir avant de vendre ; tout le monde finit donc par subir une perte. Les chutes de prix violentes peuvent être auto-réalisatrices et contagieuses pour les autres obligations. De l’autre côté, les entreprises faibles, notamment celles dont les liquidités sont plus limitées, se retrouvent alors dans l’incapacité de refinancer les échéances à venir à des rendements raisonnables et se retrouvent en détresse. Dans cette atmosphère de peur accrue, les rumeurs du marché se sont multipliées et ont eu une influence sur les prix des obligations.
Le marché des obligations offshore en USD partage le mécanisme de vente panique observé dans les crédits chinois. Si le risque de crédit varie d’un émetteur à l’autre, le risque de marché s’est considérablement intensifié. Dans cet environnement tardif de corrélation et de volatilité accrues, il est important de rester prudent et diversifié, tout en gardant les yeux ouverts pour trouver des points d’entrée intéressants dans des crédits solides, mais vendus en même temps que des crédits faibles.
• Les minières aurifères bon marché, l’argent se raréfie et des chiffres de l’emploi faibles
Chris Mahoney, gérant de fonds, or et argent, commente l’impact du chiffre étonnamment bas de l’emploi non agricole aux États-Unis la semaine dernière, la valeur relative des mineurs d’or et les tensions dans l’offre d’argent.
Plusieurs raisons expliquent le chiffre décevant de l’emploi américain de la semaine dernière, qui a montré que la croissance de l’emploi dans le pays en avril était à peine supérieure à un tiers de celle observée en mars. Il valide la position très patiente du président de la Réserve fédérale (Fed), Jerome Powell, qui insiste pour voir la reprise économique qu’il recherche, se matérialiser dans les données réelles plutôt que de resserrer la politique de la Fed de manière préventive en fonction des prévisions. Nous pensons qu’il va rester à peu près aussi dovish qu’il l’est actuellement pendant un certain temps encore, et cette politique monétaire facile se traduit par des rendements réels faibles, et des rendements réels faibles soutiennent les prix de l’or et de l’argent.
En ce qui concerne le secteur des mines d’or, nous avons assisté à un repli des titres miniers aurifères par rapport à leurs sommets du troisième trimestre de l’année dernière, qui ont atteint leur niveau le plus bas en mars, avant de se redresser. Même après le récent rallye, les actions des mines d’or sont toujours très bon marché, selon nous, se négociant actuellement à environ 8 fois le ratio prix/trésorerie, alors qu’au troisième trimestre 2020, elles se négociaient à près de 13 fois.
L’argent surpasse l’or au deuxième trimestre 2021 et depuis le début de l’année, et nous constatons la persistance de la dynamique qui a conduit aux tensions sur le marché physique observées en janvier et février, ce que l’on appelle le « resserrement de l’argent ». Le mois dernier, la LBMA, l’autorité indépendante des métaux précieux, a publié un rapport dans lequel elle suggérait que si la forte demande d’argent physique observée en janvier et février s’était maintenue, le stock d’argent physique de Londres aurait été épuisé en quelques semaines seulement.
Xuchen Zhang, Credit Analyst, Emerging Markets Debt
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