Ariel Bezalel évoque les perspectives des marchés obligataires mondiaux et les obstacles aux plans de dépenses du président Biden.
Le commerce de la reflation pourrait avoir des difficultés au second semestre de 2021
Ariel Bezalel, responsable de la stratégie, obligataire, discute des perspectives des marchés obligataires mondiaux en tenant compte de la croissance de la masse monétaire, de l’expansion des bilans des banques centrales, des facteurs de crédit en Chine et des vents contraires au plan de dépenses de Biden.
Selon moi, le mouvement de reflation risque de connaître des difficultés au second semestre de cette année. La croissance de la masse monétaire ralentit fortement dans toutes les grandes régions économiques. Le rythme d’expansion des bilans des banques centrales, qui a été un moteur important des actifs à risque, a également ralenti de manière significative depuis l’année dernière. Ils n’ont augmenté que de 4 % depuis le début de l’année, contre 34 % entre mars et décembre de l’année dernière.
L’impulsion du crédit (le flux régulier de crédit dans l’économie) en Chine est un autre facteur, car elle s’est inversée assez brusquement et est même devenue négative. L’impulsion du crédit en Europe est également devenue négative récemment. Cette situation a des répercussions sur les matières premières et sur la croissance mondiale en général, et les derniers chiffres de la production industrielle en Allemagne, qui sont faibles, pourraient être le premier signe du ralentissement de la Chine qui commence à se faire sentir en Europe.
Par ailleurs, Biden est confronté à de nombreuses réactions à ses plans de dépenses, ce qui met peut-être un terme à l’idée qu’il continuerait à distribuer des chèques en blanc. Les États-Unis ne sont pas la Chine : si la Chine dit que nous allons dépenser mille milliards, elle ne rencontre aucune résistance, mais à Washington, le paysage politique est complètement divisé.
Les marchés tablent actuellement sur trois hausses de taux d’ici 2023, alors que la Fed affirme qu’elle ne relèvera pas ses taux avant 2024. De plus, si vous regardez le US5Y5Y – c’est-à-dire ce que le marché pense que les taux seront dans cinq ans – il est actuellement à 2,4 %. Il faut garder à l’esprit que nous sommes arrivés à 2,5 % lors du dernier cycle de hausse des taux qui s’est terminé fin 2018. Avec un monde tellement plus endetté cette fois-ci, avec une démographie qui continue à aller dans le mauvais sens, je ne pense pas que la Fed va cette fois-ci s’approcher de 2,5 %, si elle parvient à augmenter les taux.
L’évolution positive de l’ESG est essentielle pour les investisseurs value
Ben Whitmore, responsable de la stratégie, actions » value « , examine les valorisations globales élevées qui persistent sur les principaux marchés, et les opportunités que cela continue de présenter pour les investisseurs » value « . Il aborde également la question de savoir si le style Value peut résister à l’analyse ESG.
Ces 18 derniers mois, les investisseurs « Value » ont vécu une véritable aventure, d’abord très difficile, puis avec un vent bien plus favorable. Je tiens toutefois à souligner que, malgré la reprise de la value, la dispersion des valorisations sur le marché reste importante. Par exemple, le marché américain a un P/E Shiller de 37x et, selon les données de Shiller, depuis 1871, il n’a été plus cher que pendant 1% du temps. En revanche, les actions que nous privilégions ont un P/E de Shiller de l’ordre de 11x-12x.
L’éventail des opportunités value attrayantes que nous pouvons trouver sur le marché est assez large, allant d’une banque brésilienne à un fabricant de puces informatiques américain. Après tout, la value en tant que caractéristique peut être trouvée dans tous les secteurs et dans toutes les régions – elle n’est pas concentrée dans une zone particulière.
L’une des grandes questions que nous entendons souvent est de savoir si un style d’investissement « Value » peut résister aux mesures ESG. Nous pensons que les facteurs de risque ESG, et notamment les facteurs climatiques, constituent un risque potentiel majeur pour tout investissement. Mais nous avons constaté à maintes reprises que les changements positifs en matière d’ESG pour une entreprise sont récompensés par le marché des actions, et nous nous concentrons sur l’identification d’opportunités qui, bien qu’elles ne soient pas très bien notées sur les métriques rétrospectives, ont le potentiel d’un changement positif significatif.
Pourquoi l’avenir est prometteur pour la gestion de l’environnement
Nick Payne, co-responsable de la stratégie, Global Emerging Markets, explique les raisons pour lesquelles il pense que les marchés émergents ont sous-performé cette année, et comment il s’attend à ce que la toile de fond s’améliore au second semestre 2021.
Malgré un début d’année positif pour les actions des marchés émergents (ME), à ce jour, l’indice MSCI World a progressé d’environ 11,5 %, tandis que l’indice MSCI ME n’a progressé que de 7 % (en dollars US). Alors, pourquoi les marchés émergents sont-ils à la traîne ?
Nous pensons qu’il y a trois raisons principales. La première est liée aux vagues Covid-19 et à la dynamique des vaccins. À l’aube de 2021, le marché a agi comme si la percée des vaccins signifiait que le problème de la pandémie était résolu. Mais il y a eu des deuxièmes et troisièmes vagues extrêmement graves dans certains pays émergents comme le Brésil et l’Inde. Heureusement, la situation semble s’améliorer maintenant : L’Inde, par exemple, rapporte environ 85 000 nouveaux cas quotidiens, ce qui, bien que toujours élevé, est le plus bas depuis le début du mois d’avril. Ces vagues ont sapé la confiance des investisseurs, mais nous continuons à penser qu’elles ont retardé la croissance des pays émergents, plutôt que de l’annuler.
Le déploiement du vaccin a également été plus lent à se mettre en place dans les pays émergents. En Asie, cela s’explique sans doute par un certain degré de complaisance, certains pays ayant connu des cas de Covid-19 relativement faibles par rapport à de nombreuses autres régions du monde. Cependant, suite aux récentes épidémies à Taïwan et en Chine, nous avons assisté à un bond de la demande de vaccins : à Taïwan, le nombre de vaccins a été multiplié par dix ces dernières semaines, et la Chine vaccine désormais 40 millions de personnes par jour, contre 5 millions il y a un mois.
Deuxièmement, les pays émergents n’ont pas eu recours à l’argent « hélicoptère » – il n’y a pas eu d’efforts de relance extraordinaires dans les pays émergents (à quelques exceptions notables près), alors que les États-Unis ont distribué des chèques à leurs citoyens. D’un autre point de vue, cela semble bon pour les Etats-Unis en ce moment, car ils atteignent un certain élan économique, mais nous pensons que cela ne fait qu’anticiper la consommation future.
La dernière raison est la Chine. La Chine représente environ 40 % de l’univers des marchés émergents et la performance de son marché actions est stable depuis le début de l’année, après avoir été parmi les marchés les plus performants en 2020. Il s’agit d’un marché très axé sur la technologie, un secteur qui a connu des difficultés récemment, et la croissance du crédit a été très lente, et vient même de devenir négative. L’économie chinoise semble probablement la plus « normale » des grandes économies mondiales : elle a commencé à réduire ses dépenses à la mi-février, ralentissant ainsi l’impulsion du crédit et les mesures de relance extraordinaires mises en place à la mi-pandémie. Nous pensons que la Chine va commencer à desserrer les freins et à redonner doucement un coup d’accélérateur, ce qui conduirait à une certaine normalisation.
En règle générale, les actions des pays émergents enregistrent leurs meilleures performances lorsqu’il existe un différentiel de croissance important par rapport aux marchés développés. Nous pensons donc que ce différentiel reviendra lorsque le déploiement des vaccins aura atteint une masse critique dans les pays émergents. Alors que les États-Unis et l’Europe sont sans doute mieux lotis en ce moment en termes de données, les mesures de relance des marchés développés sont à leur maximum et les pays émergents n’ont pas encore été en mesure de montrer leurs vraies couleurs de croissance. Nous nous attendons à ce que la toile de fond soit beaucoup plus favorable à l’approche du second semestre et de 2022.
Surveillance de la Fed et réflexions sur les élections en Amérique latine
Joe Lunn, gestionnaire de fonds, or et argent, commente le marché des métaux monétaires et les élections au Pérou et au Mexique.
L’état des lieux pour l’or et l’argent est que nous attendons la réunion de la Réserve fédérale la semaine prochaine. Nous pensons que la direction à prendre est celle de l’accumulation d’or, les banques centrales et les principaux ETF (exchange-traded funds) ayant tous ajouté des positions le mois dernier. Il y a peu de chances que l’on parle de réduction des taux d’intérêt.
Du point de vue minier, il vaut la peine de surveiller les élections en Amérique latine. Au Pérou, nous avions prévu que l’élection pourrait être désordonnée car, avec le candidat socialiste Pedro Castillo en tête, il sera beaucoup question d’augmenter les impôts. En fait, je pense que nous allons assister à une augmentation des impôts, quel que soit le candidat élu. La sonnette d’alarme ne semble pas se déclencher pour le moment, car les gens comprennent que le Pérou a un système de redevances minières à échelle mobile, ce qui signifie que plus les prix sont élevés, plus les impôts sont versés à Lima.
Au Mexique, AMLO (président Andres Manuel Lopez Obrador) a perdu sa majorité des deux tiers à la chambre basse et ne peut donc pas modifier la constitution. Il avait auparavant convenu avec le secteur minier qu’au cours de ses trois premières années de présidence, il n’imposerait aucun changement au régime fiscal. Nous pensons qu’il pourrait maintenant apporter des changements. Le Mexique ne dispose pas actuellement d’un système de redevances à échelle mobile pour le secteur minier. Nous pensons que c’est une bonne chose, car si les prix augmentent, il est utile d’avoir ce mécanisme qui permet au gouvernement de gagner également, plutôt que d’avoir des taxes exceptionnelles discutées à des moments inappropriés.
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