- Les actions européennes sont à la traîne des actions américaines depuis la crise financière de 2008.
- Plusieurs indicateurs suggèrent qu'avec le renforcement de l'Europe, les rendements vont augmenter.
- Ceci est soutenu, entre autres, par le fait que l'indice MSCI Europe est composé de sociétés à croissance plus rapide et de meilleure qualité et que le marché est évalué de manière relativement attractive.
Les actions européennes sous-performent significativement les valeurs américaines depuis la Crise financière mondiale.
De nombreux éléments plaident désormais en faveur d’une amélioration de la performance relative de l’Europe. De la Crise financière mondiale jusqu’à la fin 2019 (avant la pandémie), la sous-performance de l’Europe a reposé essentiellement sur une croissance des bénéfices plus faible, puisque les bénéfices de l’indice MSCI Europe ont reculé de 22,5%, tandis que ceux du S&P 500 ont progressé de 58,8%. Cet écart explique largement la sous-performance relative, même si les valorisations ont également joué un rôle : la hausse des multiples n’a été que légèrement supérieure aux Etats-Unis – 32% contre 25% en Europe –, à partir d’une base certes plus élevée.
La croissance des bénéfices devrait s’accélérer en Europe. L’indice MSCI Europe a sensiblement évolué depuis la Crise financière mondiale. Il dépend moins des banques, de l’énergie et des matériaux, mais affiche une exposition accrue à des acteurs des technologies et de la santé connaissant une croissance plus élevée et plus régulière. La prise en compte par les investisseurs de la meilleure qualité des entreprises et de la croissance plus rapide des bénéfices devrait entraîner un resserrement de l’écart de valorisation par rapport aux Etats-Unis. En outre, la position de leader ESG (qui se reflétera de plus en plus dans le prix des actions) et les réformes macroéconomiques engagées dans la région devraient soutenir les performances et les valorisations des entreprises européennes.
Les raisons des perspectives de croissance des actions européennes en détail :
- Une Europe renaissante
Ces dernières années ont peut-être ouvert la voie à un avenir européen plus radieux. La décennie qui a suivi la Crise financière mondiale et s’est terminée par le Brexit pourrait toutefois porter en germe un avenir meilleur. Le retrait du Royaume-Uni a donné lieu à un sérieux examen de conscience politique, plus de 60 ans après l’émergence de la Communauté économique européenne (devenue entre-temps l’UE), et favorisé la recherche d’une nouvelle approche macroéconomique susceptible de rétablir la confiance dans l’UE.
Si le COVID a plongé la région dans une crise humanitaire et économique, il a aussi mis l’Europe sur les rails d’une renaissance. Cette fois-ci, l’UE a reconnu la nécessité d’une action forte, associant les politiques budgétaire et monétaire. Les 12 derniers mois ont ainsi vu la naissance du fonds Next Generation EU (NGEU). Il s’agit du tout premier plan de relance et d’investissement financé par des obligations paneuropéennes. Ce programme indispensable est à la fois ambitieux et novateur pour l’UE. Son objectif est de revitaliser les industries, de stimuler les investissements dans les secteurs des nouvelles technologies et des énergies renouvelables, et de rétablir la confiance au sein de l’UE.
- Amélioration des performances après le rallye de value
Nous observons actuellement un rebond des valeurs décotées. La surperformance des valeurs décotées est en effet similaire au rebond de ces valeurs observé aux Etats-Unis après la Crise financière mondiale sur fond de redressement de l’économie et des marchés locaux. Avec le retour de la confiance et l’apaisement des tensions politiques extrêmes, les dividendes de la « paix » devraient profiter à de nombreuses entreprises européennes et, si l’on se réfère aux Etats-Unis, la décennie qui a suivi la Crise financière mondiale a été particulièrement favorable aux valeurs de croissance. L’Europe n’a pas besoin d’un rebond prolongé des valeurs décotées pour améliorer sa performance relative.
- La générosité des États-Unis va diminuer
Portés par la reprise post-COVID, des mesures de relance et des dépenses massives, les Etats-Unis tournent à plein régime. L’Europe, avec son fonds de relance et ses taux négatifs, fait pâle figure en comparaison. A court terme, cela devrait se traduire par une économie américaine plus dynamique. Or les dépenses américaines aideront les entreprises européennes, car nombre d’entre elles sont tributaires de la croissance mondiale. Il est toutefois important de garder à l’esprit que cela ne durera pas éternellement. La politique américaine n’est pas rectiligne et plusieurs voix s’inquiètent déjà d’un ratio dette/PIB plus élevé qu’au lendemain de la Seconde Guerre mondiale, époque de son précédent sommet historique. Une réforme fiscale, incluant une augmentation de l’impôt sur les sociétés, se profile déjà à l’horizon, et les dépenses de court terme dans les infrastructures et la reprise post-COVID pourraient ne durer qu’un temps. Dès que les Etats-Unis se montreront moins dépensiers, le reste du monde semblera relativement plus attrayant.
- L'inflation a un effet positif
La faible inflation, qui pénalise de nombreuses entreprises européennes depuis la Crise financière mondiale, pourrait toucher à sa fin. Tout comme les producteurs de matières premières, un large éventail d’entreprises européennes ont souffert de celle-ci. L’Europe possède de nombreuses grandes marques, dotées d’une longue histoire et d’un pouvoir de fixation des prix lorsque les coûts augmentent. Or ces augmentations de prix régulières ont disparu depuis la Crise financière mondiale. Pour les entreprises capables de répercuter la hausse des coûts sur le consommateur, voire un peu plus, un retour de l’inflation serait donc positif.
- L’Europe, un leader de l’ESG
Soulignés par les notations externes et les investisseurs de différentes zones géographiques, les progrès de l’Europe en matière d’ESG sont remarquables. Cela compte, car les entreprises qui n’ont pas encore défini une approche claire des enjeux non financiers devront tôt ou tard accroître leurs investissements et adapter leurs processus. En outre, comme les investisseurs de diverses régions prennent désormais en compte d’autres indicateurs que les seuls paramètres financiers, les scores ESG se refléteront de plus en plus dans les valorisations. En ce qui concerne l’attrait de l’Europe par rapport aux Etats-Unis, il est important de noter que les prévisions de bénéfices américains n’incluent pas encore les coûts d’ajustement à la baisse des émissions de carbone. Les Etats-Unis n’ont réintégré l’Accord de Paris que le 19 février 2021.
Pour résumer, on peut dire que les problèmes qui ont pénalisé l’Europe au cours de la décennie écoulée devraient s’estomper à l’avenir. Nous pensons que l’indice a accru son exposition aux entreprises à croissance rapide et de qualité, et que les valorisations de marché sont relativement attrayantes. En quelque sorte, l’Europe constitue une position à contre-courant si les investisseurs extrapolent à partir des douze dernières années, marquées par la surperformance des Etats-Unis. L’histoire à plus long terme, les changements fondamentaux intervenus récemment en Europe et l’appétit croissant des investisseurs pour les facteurs ESG suggèrent cependant que négliger l’Europe serait un mauvais pari financier.
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