Chaque semaine, une sélection de gérants de portefeuille et d'analystes de Jupiter font le point sur leur domaine d'expertise en matière d'investissement en partageant leurs idées et leurs perspectives. Cette lettre d'information hebdomadaire donne un aperçu de leurs réflexions actuelles.
Les marchés pris à la gorge alors que la crise passe à la phase suivante
Les marchés sont pris dans un bras de fer entre la réaction à l'effet économique du virus et la réponse vigoureuse des décideurs politiques du monde entier, a déclaré Matthew Morgan, spécialiste produit, Multi-Asset. Le plus petit dérapage dans un sens ou dans l'autre peut entraîner de grands mouvements de prix.
La plupart des acteurs du marché conviendraient que les banquiers centraux et les gouvernements du monde entier ont tiré les leçons de la crise financière mondiale, alors qu'ils ont été lents à réagir, a déclaré M. Matthew. Cette fois-ci, ils ont agi rapidement pour montrer aux marchés qu'ils feront vraiment "tout ce qu'il faut" et ont soutenu cette action par des mesures concrètes. L'optimisme croissant à l'égard des traitements médicaux et des vaccins, ainsi que le relâchement des mesures de verrouillage dans certains pays, ont permis aux actifs à risque de rebondir à peu près à la moitié de leur niveau le plus bas de la mi-mars, bien qu'avec une grande dispersion au sein des secteurs et des régions.
Pour cette raison, l'équipe Multi-Asset est optimiste sur le long terme, a déclaré Matthew, bien qu'elle soit prudente à court terme. Il a noté que le sentiment semble être plus orienté vers les bonnes nouvelles, comme le stimulus et la vitesse de la reprise économique, plutôt que vers les inconvénients potentiels. L'équipe s'attend à ce que les marchés réalisent progressivement que la reprise pourrait être plus lente que ce qui est actuellement prévu.
Par exemple, M. Matthew a fait remarquer que de plus en plus d'entreprises risquent l'insolvabilité à mesure que les restrictions de verrouillage se poursuivront, et il n'est pas certain que la politique actuelle puisse y faire face. Lorsque les restrictions commenceront à être levées, combien d'entreprises ouvriront si cela signifie perdre leur subvention gouvernementale alors que la demande des consommateurs est encore faible ? Parmi les autres effets négatifs de la crise, on peut citer la hausse continue du taux d'épargne des consommateurs et les coûts élevés pour les entreprises qui sont obligées de reconfigurer leurs chaînes d'approvisionnement, autant de facteurs qui peuvent freiner la croissance tout au long de l'année. Au fur et à mesure de l'évolution de la situation, l'équipe Multi-Asset s'attend à ce que les décideurs politiques continuent à apporter leur soutien et à innover, mais l'effet marginal de l'action politique diminuera.
Dans la stratégie Multi-Asset, étant donné l'incertitude des dividendes des actions, l'équipe se concentre sur la diversification, et a ajouté le crédit de qualité investissement grade. Selon Matthew, l'équipe vise à être positionnée avec des actifs sous-jacents de haute qualité et une flexibilité pour le moment où la reprise des risques se fera sentir.
Les activités de fusion et d'acquisition vont-elles contribuer à soutenir les marchés des actions ?
Bien que les marchés aient actuellement un ton positif en raison d'un retour anticipé à la normale parallèlement à d'immenses initiatives politiques, il est peu probable que cela dure, déclare Alastair Gunn, gestionnaire de fonds, Value Equities. Il s'inquiète du fait que les prévisions de nombreux analystes se fondent sur la modélisation du début de la reprise à partir de début septembre 2020, pour ensuite ramener leurs estimations à la normale seulement deux ou trois trimestres plus tard. Oui, c'est possible.
Mais plus les marchés se redressent, plus ils risquent d'oublier d'écarter la possibilité d'une deuxième vague d'infections et de ne pas profiter pleinement des perturbations en cours. Après tout, nous sommes peut-être encore à plus d'un an de la mise au point d'un vaccin.
Alastair nous demande de considérer trois choses qui sous-tendent les marchés des actions. Premièrement, la dynamique des bénéfices. Non seulement celle-ci risque d'être absente au cours des deux prochains trimestres, mais il existe également un risque que les entreprises continuent à lever des fonds, absorbant ainsi des liquidités. Deuxièmement, les dividendes. Hélas, il y a peu de soutien dans ce domaine, étant donné la tendance évidente à suspendre ou même à annuler les paiements. Troisièmement, les fusions et acquisitions. La plupart des entreprises sont trop effrayées pour envisager des acquisitions pour le moment, étant donné qu'elles s'attachent à accumuler des liquidités - d'où la suspension des dividendes, l'arrêt des rachats, le gel des investissements. Cependant, Alastair pense que les groupes de capital-investissement pourraient intervenir, car beaucoup d'entre eux sont assis sur d'importantes réserves de liquidités suite aux levées de fonds record de l'année dernière, lorsque des intermédiaires mondiaux ont canalisé l'argent vers des investissements alternatifs.
Par exemple, le plus grand gestionnaire d'actifs alternatifs gère 550 milliards de dollars d'actifs, dont 153 milliards de dollars de liquidités en attente d'un moment opportun pour investir - qui pourrait être maintenant. Toutefois, selon M. Alastair, leur capacité à déployer rapidement ces liquidités pourrait être actuellement limitée, car les marchés de la dette à effet de levier ne semblent pas encore ouverts. De nombreux rachats par endettement et opérations de capital-investissement sont financés par des tranches de dette qui finissent en obligations de prêt garanties (CLO), mais avec des écarts de crédit deux fois plus importants qu'au début de l'année, cela gruge actuellement les distributions versées à la partie la plus modeste d'une CLO, "le capital", qui sont payées avec les intérêts restant après le paiement des détenteurs de dette du fonds. Dans ce cas, Alastair pense que la récente décision de la Réserve fédérale d'acheter des tranches triple A au sein des CLO devrait aider le marché à se normaliser. Ce qui, selon lui, pourrait signifier un retour à des activités de fusions-acquisitions favorables au marché, surtout dans les secteurs en difficulté tels que les transports, les loisirs et l'énergie.
Dans l'incertitude du Covid-19, l'Inde devrait profiter de la chute du prix du pétrole
Avinash Vazirani, gestionnaire de fonds, marchés émergents, a discuté des facteurs macroéconomiques qui ont actuellement le plus grand impact sur l'Inde. Le premier de ces facteurs est bien sûr le Covid-19. L'Inde a adopté une stratégie de "confinement des grappes", qui vise à détecter et à isoler les cas. Il est intéressant de noter que les taux d'infection et de mortalité en Inde semblent être nettement inférieurs à ceux d'autres pays. Bien que les raisons de cette situation ne soient pas claires, il ne semble pas que l'Inde cache des cas, et Avinash a souligné qu'un récent rapport de Reuters suggère que le nombre total de décès a en fait diminué depuis la mise en place du confinement.
Avinash a expliqué le scénario de base de Covid-19 sur lequel il fonde sa réflexion sur les actions indiennes. Tout d'abord, il prévoit que le verrouillage sera progressivement levé dans les villes d'ici la fin mai - et il a déjà été levé dans les zones rurales et semi-urbaines. Deuxièmement, aucun vaccin ne sera mis à disposition cette année. Troisièmement, il n'existe pas de traitement miracle et il pourrait y avoir une deuxième vague d'infections en automne ou en hiver de cette année.
En ce qui concerne les autres facteurs macroéconomiques ayant un impact sur l'Inde, la forte baisse du prix du pétrole, qui est passé d'environ 65 à 25 dollars le baril, devrait permettre au pays d'économiser entre 50 et 60 milliards de dollars en coûts d'importation. Le gouvernement a adopté une nouvelle législation lui permettant de conserver environ 35 à 40 milliards de dollars de ces gains par le biais de taxes, bien que cette législation n'ait pas encore été mise en œuvre. Au lieu de cela, jusqu'à présent, les détaillants ont conservé les marges, et l'impact sur les prix du diesel et de l'essence dans les stations services a été faible. Selon M. Avinash, l'industrie en tirera probablement profit dans l'ensemble, une fois que le verrouillage sera levé et que les coûts seront rationalisés.
Il est positif de constater que jusqu'à présent, l'Inde n'a pas connu de problèmes de droits généralisés ni de réductions généralisées des dividendes, ce qui est différent de la plupart des autres pays. Il y a eu deux exceptions à cette règle : une grande entreprise a annoncé une émission de droits, et la Banque de réserve de l'Inde (RBI) a demandé aux banques de ne pas verser de dividendes, bien que cela soit simplement conforme aux recommandations de la plupart des grandes banques centrales du monde.
Se tourner vers le Japon pour obtenir des revenus et tirer les leçons de l'histoire
Le Japon a été un sujet de discussion pour George Fox, analyste des fonds indépendants, en particulier son rôle en tant que source potentielle de revenus et ce que l'expérience du Japon peut nous apprendre sur le tiraillement entre les forces inflationnistes et déflationnistes.
Plus de la moitié des dividendes de l'indice FTSE 100 étant désormais annulés, selon un schéma également répété ailleurs, les investisseurs sont contraints de chercher des revenus plus loin. De nombreux investisseurs étaient auparavant disposés à considérer l'abondance des bilans très solides du Japon comme un manque d'efficacité troublant, mais dans le contexte actuel, cela ressemble beaucoup plus à une vertu. Environ 55 % des sociétés non financières de l'indice TOPIX sont entrées en crise avec une position de trésorerie nette (par rapport au meilleur marché d'Europe selon cette mesure, l'Allemagne avec 33 %). Le Japon n'a pas non plus encore subi le contrecoup politique du maintien des dividendes, de sorte qu'il est bien placé, en termes relatifs, pour être une source de revenus pour les investisseurs en actions.
Le Japon peut également être instructif en ce qui concerne les forces inflationnistes et déflationnistes concurrentes qui affectent l'économie mondiale. George a souligné que la mesure de relance massive destinée à combattre la perturbation économique de Covid-19 avait un potentiel inflationniste évident, mais qu'il fallait tenir pour acquis qu'un pic d'inflation se profilerait à l'horizon. Après tout, George a fait remarquer qu'il n'est pas nécessaire de chercher bien loin pour voir aussi de fortes forces déflationnistes (le crash du prix du pétrole n'est qu'un exemple). L'expérience du Japon en matière de démographie pauvre et d'endettement élevé montre que les gens ont tendance à épargner plus et à dépenser moins, ce qui prive l'économie de l'inflation. La même chose pourrait se produire aux États-Unis, au Royaume-Uni et en Europe. Les investisseurs devraient donc y réfléchir à deux fois avant de supposer que l'inflation est inévitablement à la hausse.
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