Chaque semaine, une sélection de gérants de portefeuille et d'analystes de Jupiter font le point sur leur domaine d'expertise en matière d'investissement en partageant leurs idées et leurs perspectives. Cette lettre d'information hebdomadaire donne un aperçu de leurs réflexions actuelles.
Verrons-nous une forme plus durable de capitalisme ?
Abbie Llewellyn-Waters, gérant de fonds, Environnement et développement durable, a noté qu'en cette saison de publication de résutats, les prévisions ont pratiquement disparu des rapports des entreprises. Cela est symptomatique d'un manque de visibilité sur ce à quoi pourrait ressembler exactement la "nouvelle norme".
D'un point de vue pratique, il y a eu des études et des enquêtes de grande envergure, chacune avec plusieurs milliers de participants, menées par des sociétés de sondage ou des banques. Il en résulte une certaine spéculation sur la question de savoir si les anciennes tendances de la demande de mode rapide ou de luxe, ainsi que de nourriture, de boisson et de voyages, vont se maintenir. Par exemple, seuls 9 % des personnes interrogées par YouGov au Royaume-Uni souhaitent que les choses reviennent exactement comme elles étaient avant la crise.
Abbie voit une opportunité dans les entreprises qui sont en mesure de passer à une forme plus durable de capitalisme, où les entreprises qui traitent bien les travailleurs, n'exploitent pas les communautés vulnérables dans leur chaîne d'approvisionnement, qui prennent des mesures proactives en cas de crise, qui limitent leur impact sur l'environnement, seront plus attrayantes pour les investisseurs. Abbie prévoit une plus grande cohérence des prix des actifs reflétant cette création de valeur plus large. Elle a indiqué que Harvard a publié un livre blanc la semaine dernière, qui examine le marché boursier américain et les parallèles entre les rendements des actions et les principales réactions sociales des entreprises face au Covid-19 (telles que les politiques d'indemnités de maladie, la pertinence de l'acceptation des aides gouvernementales, les réductions de dividendes), et a conclu qu'il y avait une corrélation d’alpha claire entre les deux.
Le Covid-19 accélère la transformation numérique
Le passage aux paiements numériques est une tendance clé. Antoine pense qu'un des gagnants évidents dans ce domaine est le commerce électronique. Non seulement les consommateurs se tournent massivement vers les achats en ligne, mais le comportement des commerçants a également changé, car de nombreuses petites entreprises créent pour la première fois des boutiques en ligne. D'autre part, il n'est pas surprenant de constater une forte baisse du volume des transactions par carte en magasin. À plus long terme, cependant, Antoine pense que les paiements en magasin seront bénéfiques. Dans l'ensemble, il pense que le Covid-19 accélère la disparition de l'argent liquide ; par exemple, une récente enquête menée par un grand fournisseur de services de paiement a révélé que 60% des consommateurs américains prévoient d'utiliser moins d'argent liquide à l'avenir.
Antoine pense qu'il y a deux risques à surveiller dans l'univers des paiements. Le premier est lié à l'activité de voyage, car les paiements transfrontaliers d'avant la crise représentaient une part importante des revenus des grands prestataires de services de paiement. Le second risque est l'exposition des prestataires de paiement aux petites et moyennes entreprises. Les petits commerçants sont généralement beaucoup plus rentables pour les prestataires de paiement, la question est donc de savoir combien de ces entreprises pourront traverser la crise.
Enfin, la résilience des entreprises apparaît comme un nouveau point à l'ordre du jour des PDG. Antoine s'attend à voir un intérêt croissant pour les solutions d'automatisation qui peuvent être utilisées pour remplacer le travail humain. L'accent mis sur la résilience pourrait également accélérer la transition des systèmes informatiques vers des plateformes tierces de cloud computing, ainsi que la consolidation de certaines parties des systèmes informatiques des entreprises pour réduire les coûts.
Ne négligez pas les avantages d'être petit
Les petites entreprises sont souvent considérées comme des homologues plus pauvres et plus risquées des sociétés dites de grande capitalisation, à vocation nationale, a déclaré Sohil Chotai, gérant de fonds adjoint, European Growth. Bien que le cours de leurs actions puisse être plus volatil, certaines entreprises ont des modèles d'entreprise très solides, des flux de trésorerie importants et des possibilités de croissance à long terme. Cela peut constituer une combinaison précieuse au fil du temps.
Selon Sohil, d'après l'expérience de l'équipe "European Growth", les petites entreprises peuvent être des entreprises plus ciblées, spécialisées dans des produits ou des applications de niche et dirigées par des équipes de gestion entrepreneuriales. Elles peuvent également être moins bureaucratiques et plus réactives aux besoins des clients. Ayant développé des produits de qualité supérieure, elles peuvent les vendre dans le monde entier et devenir des leaders mondiaux dans leur domaine. Ils peuvent offrir une exposition pure à des thèmes de croissance séculaires qui peuvent être très attrayants pour les investisseurs à long terme.
Par exemple, alors que le vieillissement de la population est considéré comme un facteur de croissance des soins de santé, les futurs parents choisissent d'avoir des enfants plus tard dans la vie. Cela accroît la demande de FIV dont peuvent bénéficier les entreprises, comme par exemple une entreprise suédoise de niche qui détient une part de marché élevée et qui fabrique des produits de tests génétiques pour les cliniques de FIV et des systèmes de caméras pour observer le développement des embryons. L'équipe pense que la demande de services liés à la FIV va continuer à croître car les couples retardent la fondation d'une famille.
Une autre tendance séculaire est la demande de chauffage et de refroidissement efficaces sur le plan énergétique. Les utilisateurs finaux veulent réduire les coûts, tandis que les normes environnementales sont de plus en plus adoptées. L'équipe a identifié un fabricant italien de composants destinés aux systèmes de climatisation et de réfrigération. Avec une part de marché de 30 à 40 %, il présente des barrières à l'entrée élevées en raison de ses relations de longue date avec les clients et de ses niveaux élevés de R&D.
Les entreprises dont les marques sont fortes et durables sont également très attrayantes pour les investisseurs. Le cognac en est un bon exemple, avec des barrières à l'entrée dues à l'immense durée de fabrication d'un produit vieilli. Les meilleures entreprises peuvent également contrôler leurs matières premières et leur distribution, tandis que leurs produits ont un cachet international à différents niveaux de prix. Tout cela permet de tenir les concurrents à distance. L'équipe a identifié un producteur de brandy spécialisé qui existe depuis près de 300 ans et dont elle est convaincue qu'il peut survivre à la période difficile actuelle et réussir de l'autre côté de la crise.
Le retour de "Ne combattez pas la Fed"
Le crédit aux entreprises a connu une importante reprise en avril, a expliqué Charlie Spelina, analyste du crédit pour les stratégies obligataires, les rendements ayant chuté par rapport à leurs sommets de mars. Les titres américains de qualité investissement grade et à haut rendement se sont particulièrement bien comportés, malgré des prévisions plutôt choquantes concernant les taux de défaut et les déclassements.
Le "rebond" a été motivé par trois facteurs clés : le niveau sans précédent de liquidités actuellement injectées dans les marchés financiers, le sentiment que l'impact de COVID-19 sur l'économie approche d'un creux et la réémergence de la mentalité "ne combattez pas la Fed".
Le marché semble avoir dépassé, ou tout au moins ignoré, les retombées économiques actuelles dans l'espoir que le soutien politique de plusieurs milliards de dollars fournira aux entreprises américaines une solvabilité suffisante pour sortir de la crise, encore plus fortes qu'auparavant.
Les investisseurs attendent maintenant avec impatience que la Réserve fédérale étende ses poches profondes aux entreprises américaines par le biais des facilités de crédit aux entreprises et des prêts aux particuliers, avec environ 1,35 trillion de dollars de prêts prévus d'ici la fin du troisième trimestre. Il est probable que cet optimisme soit déjà pris en compte dans les écarts de crédit actuels, a déclaré M. Charlie, ce qui pourrait conduire à une déception si les entreprises sont réticentes à accepter des fonds de sauvetage, étant donné les restrictions sévères sur les rémunérations, les rachats et les dividendes qui accompagnent les liquidités garanties par le gouvernement.
Il peut toujours être rentable d'investir au Japon
Jusqu'à présent, la pandémie de Covid-19 a eu un impact sensiblement plus faible sur le Japon que sur les autres marchés intérieurs, a noté Dan Carter, gérant de fonds, Japon. Avec environ 400 décès, cela représente environ 1 % de l'impact que le Royaume-Uni a connu, par exemple, si l'on tient compte de la taille de la population. Néanmoins, le Japon reste dans un état d'urgence national (et non de fermeture) qui a été prolongé jusqu'à la fin mai.
Le bilan des dividendes est également un peu plus positif au Japon que sur de nombreux autres marchés développés, qui ont connu une suspension ou une annulation généralisée des dividendes. M. Dan a souligné que les données concrètes sont plutôt rares, car il n'y a pas eu beaucoup de prévisions de dividendes pour la saison des bénéfices en cours jusqu'à présent, mais il est optimiste quant à la probabilité que les entreprises japonaises maintiennent leurs paiements de dividendes par rapport à ceux des autres marchés développés.
Les ratios de distribution sont plus faibles au départ, et les entreprises japonaises ont généralement des bilans beaucoup plus solides, ainsi qu'une aversion culturelle à l'annulation des dividendes, ce qui devrait jouer en faveur des investisseurs. Toutefois, M. Dan a fait une mise en garde : ces dernières années, les rachats d'actions ont joué un rôle important dans la valeur actionnariale des investisseurs au Japon, et c'est un domaine dans lequel il s'attend à ce que les entreprises prennent davantage de mesures pour réduire les rachats des années précédentes.
Les banques des marchés émergents pourraient présenter des opportunités intéressantes
Au cours des six dernières semaines, il y a eu un renversement partiel de la surperformance relative des actions chinoises, qui était la plus grande tendance des marchés émergents au premier trimestre, a souligné Colin Croft, gérant de fonds, marchés émergents. Depuis que les marchés ont touché le fond fin mars, des pays comme le Brésil et la Russie ont rattrapé quelques points de pourcentage, mais pas encore assez pour changer la situation générale.
Nous avons récemment assisté à un retour au mode "risque-off", en partie en raison des tensions entre les ÉtatsUnis et la Chine, mais aussi parce que l'enthousiasme initial concernant la levée des blocages a été compensé par la faiblesse des prévisions de bénéfices. Selon M. Colin, ce ne sont pas seulement les secteurs les plus évidents, tels que la consommation discrétionnaire et les compagnies aériennes, qui risquent de connaître une faiblesse de plusieurs trimestres, car il y aura également des répercussions sur les fournisseurs et les créanciers, qui pourraient dans certains cas être plus durables.
Les banques des marchés émergents pourraient présenter des opportunités d'investissement, a déclaré M. Colin. Elles ont été parmi les moins performantes depuis le début de l'année ; dans certains pays, le prix des actions des banques a chuté en fonction des baisses de bénéfices à court terme, au point que certaines des banques qui se négociaient avec une prime par rapport à leur valeur comptable avant la crise se négocient maintenant avec des décotes importantes.
La Chine fait exception à cette règle : les plus grandes banques n'ont pas vu leurs bénéfices matériels diminuer. Toutefois, M. Colin ne pense pas que les banques chinoises ont constitué des provisions à des niveaux réalistes, car il ne pense pas qu'il soit plausible qu'elles soient confrontées à des risques beaucoup plus faibles qu'ailleurs. Colin pense que nous pourrions assister à une reprise des cours des actions des banques des marchés émergents après un pic des provisions, qui pourrait se produire vers la fin de l'année. Toutefois, il pense qu'elles devront d'abord passer par plusieurs trimestres de provisions importantes et de bénéfices difficiles.
Note : Les variations des marchés et des taux de change peuvent entraîner des fluctuations à la hausse comme à la baisse d’un investissement et l’investisseur est susceptible de ne pas récupérer le montant qu’il a initialement investi. Les avis exprimés sont ceux des personnes mentionnées au moment de la rédaction, ils ne sont pas nécessairement ceux de Jupiter dans son ensemble et sont susceptibles d’évoluer. Cela vaut tout particulièrement en période d’évolution rapide des conditions du marché.
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