Chaînes d'approvisionnement perturbées dans de nombreux secteurs, niveaux d'inflation les plus élevés depuis près de 50 ans et environnement de taux d’intérêts bas qui touche à sa fin : la pandémie de coronavirus et l'invasion de l'Ukraine par la Russie ont provoqué un « Zeitenwende », terme allemand signifiant « tournant », non seulement dans la politique, mais aussi dans l'économie mondiale et sur les marchés des capitaux.
A l’occasion d’une conférence de presse organisée le 1er juin par DWS, Klaus Kaldemorgen, gérant de portefeuille de DWS Concept Kaldemorgen, et Christoph Schmidt, co-gérant de portefeuille et responsable de l'équipe de gestion du rendement total multi-actifs, ont répondu à la question « Comment investir maintenant ? » et évoqué comment un portefeuille multi-actifs de performance absolue doit s'adapter à cet environnement nouveau.
L'inflation devient un phénomène structurel
« Les taux d'inflation élevés, jusqu'à présent surtout décrits comme temporaires, deviennent un phénomène structurel », a déclaré M. Kaldemorgen. Le ralentissement de la mondialisation y contribuera, ce qui entraînera une baisse de la productivité et une hausse des coûts, a-t-il ajouté. Dans le même temps, les tentatives visant à arrêter ou du moins à ralentir le changement climatique n'auraient certainement pas d'effet désinflationniste.
« Déjà par le passé, les réponses des banques centrales en matière de politique monétaire face à de tels phénomènes ont fait en sorte qu'un atterrissage en douceur soit l'exception plutôt que la règle. De plus, ces institutions sont déjà bien en retard sur la courbe », affirme le gestionnaire de portefeuille.
Autres facteurs aggravants : le manque d'énergie en provenance de la Russie et la hausse drastique des dépenses militaires de défense ont réduit les « dividendes de la paix » dont l'Europe et surtout l'Allemagne ont bénéficié pendant des décennies. « Les conséquences macroéconomiques de tous ces événements sont inquiétantes. La demande des consommateurs diminuera en raison de l'inflation et les entreprises souffriront en outre de la baisse des marges et de la hausse des coûts de financement », a prédit M. Kaldemorgen.
Profiter du dollar et de l'or
En raison de l’inflation et du niveau historiquement bas des taux d'intérêt, les obligations d'État à long terme sont désormais très risquées et ont perdu leur fonction de « valeur refuge ». Dans le même temps, les obligations d'entreprises ne compensent pas suffisamment le risque de dégradation de la qualité du crédit.
« Dans ce contexte, nous avons vendu à découvert les bons du Trésor et les obligations à long terme, ce qui nous a permis d'obtenir un rendement décent du portefeuille obligataire au cours des premiers mois de 2022 », a déclaré le gestionnaire de portefeuille. Bien que les obligations ne constituent pas une classe d'actifs attrayante à l’heure actuelle, des bons du Trésor à court terme et des obligations en dollars émises par des émetteurs supranationaux ont récemment été ajoutés au portefeuille. Les obligations du gouvernement américain à deux ans rapportent actuellement environ 2,6 %, ce qui représente un rapport risque-rendement raisonnable. En résumé, la force du dollar et la position de l'or, relativement élevée, ont également contribué à la performance du fonds DWS Concept Kaldemorgen.
« Malgré les vents contraires liés à un resserrement attendu de la politique monétaire et aux nombreux risques géopolitiques, les actions restent toutefois, selon nous, la classe d'actifs offrant le plus grand potentiel de gains. C'est pourquoi nous visons une part d'actions aussi élevée que possible dans notre portefeuille. La question n'est donc pas de savoir s'il faut investir dans des actions, mais dans lesquelles », a déclaré M. Kaldemorgen.
Combinées intelligemment, les actions peuvent se diversifier comme les obligations
Le grand défi consiste à construire un portefeuille d'actions dont les divers composants apportent les éléments de diversification indispensables à un portefeuille robuste dans différents scénarii de marché, mais qui ne peuvent plus être obtenus avec des obligations, explique Christoph Schmidt. « Le fait que les actions et les obligations présentent également des niveaux de risque différents en termes de durée a été démontré notamment par la performance contrastée des « Growth » et des « Value », où jusqu'à présent cette année, une baisse de 22 % en euros contraste avec un niveau plus ou moins inchangé », a déclaré le gestionnaire de portefeuille.
La division en trois volets thématiques « croissance », « stabilité » et « cyclique » s'est avérée être une approche efficace pour la structure d'un portefeuille d'actions. Toutefois, ces trois composantes ne doivent pas être pondérées de manière égale, mais doivent plutôt être représentées en fonction de leurs contributions respectives au risque du portefeuille d'actions et conformément à l'environnement de marché actuel. « Concrètement, cela signifie que nous avons récemment augmenté la part du « volet de stabilité » à environ 50 % au détriment des volets « croissance » et « cyclique » en raison de la crise ukrainienne qui s'aggrave, de l'attente d'un resserrement de la politique monétaire et des incertitudes concernant les nouveaux confinements en Chine », a déclaré M. Schmidt. L'accent est mis sur les titres à caractère défensif offrant des rendements de dividendes attrayants, par exemple dans les secteurs de la santé et des télécommunications, qui présentent ainsi des qualités que l'on ne trouve plus dans les obligations.
Ne pas réduire davantage les valeurs Values
Au sujet des actions de croissance, le gestionnaire de portefeuille a déclaré que la correction de l'évaluation déclenchée par la hausse des taux d'intérêt est probablement en grande partie terminée maintenant.
« Si la récente vente du secteur technologique n'était pas seulement due à l'évolution des taux d'intérêt, mais reflétait également des inquiétudes quant aux perspectives de bénéfices, nous pensons toujours que les actions de croissance devraient continuer à avoir une part substantielle dans un portefeuille d'actions bien équilibré dans notre perspective de rendement total. Dans le DWS Concept Kaldemorgen, cette part est actuellement d'environ 25 % », déclare M. Schmidt.
Dans le même temps, la prudence reste de mise avec les valeurs cycliques, raison pour laquelle ce panier est également le moins pondéré du portefeuille. « Les secteurs de l'énergie et des mines, en particulier, ont récemment bénéficié fortement de la hausse des prix des matières premières et sont souvent considérés comme des couvertures contre l'inflation. Toutefois, nous pensons qu'il s'agit d'une évaluation risquée compte tenu du risque d'affaiblissement de la dynamique macroéconomique », a-t-il déclaré.
Les actions pourraient rapporter en moyenne 7 % dans les années à venir
Klaus Kaldemorgen a exposé les conséquences que la combinaison d'une forte inflation et d'une hausse des taux d'intérêt pourrait avoir sur le marché boursier dans les années à venir, en prenant pour exemple les années 1970, qui avaient été caractérisées par des conditions comparables, principalement en raison de la première crise pétrolière.
« Entre 1973 et 1975, le marché a fortement réagi à cette évolution, les actions américaines ayant chuté d'environ 15 %. Mais la raison en était un fort resserrement de la politique monétaire, qui avait propulsé le rendement des obligations d'État américaines à dix ans à près de 15 %. Mais je pense qu'une telle évolution est hautement improbable au cours de cette décennie », déclare le gestionnaire de portefeuille. Au cours des dix dernières années, les marchés d'actions mondiaux avaient alors progressé d'environ 12 % par an en euros. « Compte tenu des vents contraires structurels, je pense que nous devrions donc être satisfaits si les marchés boursiers nous donnaient un rendement nominal moyen de 7 % par an », a déclaré M. Kaldemorgen.
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