En bref
- L'inflation restera élevée et mettra du temps à redescendre.
- Les valorisations des marchés émergents offrent désormais des compensations intéressantes pour les preneurs de risques.
- Les entreprises des marchés émergents deviennent plus compétitives.
Tensions géopolitiques, crise énergétique et inflation ont marqué l’activité mondiale en 2022. La balle est désormais dans le camp des banques centrales, qui devront, dans les mois à venir, juguler une inflation galopante sans risquer de paralyser l’économie mondiale.
Alors que nous entrons dans le dernier trimestre de l’année avec une récession imminente, nos experts en investissement Vontobel se penchent sur les défis à venir et sélectionnent les opportunités dans les marchés émergents, les obligations et les actions.
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Christel Rendu de Lint, Deputy Head of Investments, Vontobel: Que va faire la Réserve fédérale américaine d’ici la fin de 2022 et au début de 2023?
Ramiz Chelat, Portfolio Manager, Quality Growth Boutique, Vontobel: Nous pensons que l’inflation restera élevée et mettra du temps à baisser. Les prévisions de taux de 4 à 4,2 % d’ici la fin de l’année sont donc raisonnables. Nous pensons qu’il est trop tôt pour justifier une baisse des taux d’ici le milieu de l’année prochaine, et cela dépendra beaucoup de la rapidité avec laquelle l’inflation pourra se rapprocher de l’objectif de 2 à 2,5 %.
Christel Rendu de Lint: Pensez-vous qu’une récession soit désormais inévitable? Quel impact cela aura-t-il sur votre vision des investissements?
Ramiz Chelat: Nous voulons nous assurer que le portefeuille puisse supporter une croissance plus faible. Nous avons relevé notre positionnement sur des valeurs de croissance plus défensives dans les secteurs de la santé et des biens de consommation de base. Nous avons également veillé à ce que le portefeuille puisse gérer les pressions inflationnistes. Les principaux noms que nous détenons ont fait preuve d’un bon pouvoir de fixation des prix, d’une capacité à gérer les pressions inflationnistes et d’une absence d’exposition au risque de baisse des cours, qui est également une préoccupation.
Christel Rendu de Lint: J’aimerais aborder les marchés émergents. Thomas, diriez-vous que les discussions sur le risque ont changé?
Thomas Schaffner, gestionnaire de portefeuille, Vontobel: Les risques sur les marchés émergents augmentent depuis l’élection de Donald Trump. Mais nous avons aussi une prime de risque élevée. Ainsi, les investisseurs sont récompensés ou compensés pour la prise de risque en investissant dans les marchés émergents.
Nous constatons en fait une certaine amélioration au niveau des pays. Par exemple, la politique monétaire chinoise s’est assouplie et la pression réglementaire a commencé à s’alléger depuis le début de l’année.
Christel Rendu de Lint: Wouter, comment voyez-vous ces risques dans le domaine des titres obligataires?
Wouter van Overfelt, Head of Emerging Market Corporates, Senior Portfolio Manager, Vontobel: Les risques ont augmenté récemment avec le risque d’inflation. Bien sûr, un dollar plus fort n’est généralement pas une bonne nouvelle pour les marchés émergents. Je suis également d’accord avec Thomas pour dire que les investisseurs sont actuellement rémunérés pour le risque qu’ils prennent. Nous avons connu une longue série de rendements négatifs et je pense que les valorisations sont assez attrayantes.
En ce qui concerne les obligations d’entreprises des marchés émergents, je pense que la duration est un peu plus faible que celle des autres classes d’actifs obligataires, car les gens sont plus préoccupés par le risque de défaut. De plus, il y a le risque géopolitique. Mais je pense que les risques politiques et géopolitiques font toujours partie des investissements sur les marchés émergents.
Christel Rendu de Lint: On ne peut pas parler des marchés émergents sans parler de la Chine. Comment voyez-vous les perspectives de l’économie et du marché des actions chinoises?
Thomas Schaffner: La Chine a commencé à resserrer le cadre à la fois réglementaire et monétaire en 2021. Elle est donc bien avancée dans le cycle. Elle a maintenant pris quelques mesures pour assouplir les politiques réglementaires et monétaires. Cependant, ces mesures n’ont qu’un impact limité à cause de la Covid. Elles agiront une fois que la Covid sera maîtrisée. Cela devrait contribuer à relancer l’économie en Chine, mais aussi le marché boursier.
Christel Rendu de Lint: Ramiz, partagez-vous ce point de vue?
Ramiz Chelat: Nous restons relativement prudents sur la Chine. Nous ne nous attendons pas à un fort rebond de la croissance économique. Si vous regardez les domaines clés de l’économie chinoise, comme le secteur immobilier, les ventes de biens dans les 20 premières villes sont en baisse d’environ 40 % depuis le début de l’année. Au cours des deux derniers mois, des informations ont fait état de boycotts de prêts hypothécaires, les acheteurs ayant moins confiance dans la capacité des promoteurs à mener à bien leurs projets. Nous pensons que le gouvernement devra mettre en place un plan de relance plus agressif pour stimuler le secteur.
L’infrastructure reste un point positif, mais nous ne pensons pas que cela suffise à compenser la faiblesse de l’immobilier et de la consommation. Nous trouvons des opportunités d’investissement attrayantes dans les domaines présentant un faible risque réglementaire, comme les biens de consommation de base avec un bon pouvoir de fixation des prix.
Christel Rendu de Lint: J’aimerais maintenant aborder les opportunités dans les économies émergentes. Wouter, où les voyez-vous sur les marchés obligataires?
Wouter van Overfelt: Les valorisations se sont déjà ajustées. Avec les risques politiques que nous voyons ou le conflit entre la Russie et l’Ukraine, des événements inattendus se produisent. C’est pourquoi la diversification est très importante dans tout portefeuille.
L’une de mes régions préférées est la Chine. Les valorisations se sont ajustées à des niveaux dépassant ce que l’on pouvait raisonnablement attendre d’un point de vue fondamental. Nous nous attendons donc à une reprise dans ce pays. Et puis, bien sûr, les sociétés liées aux matières premières devraient également offrir des opportunités intéressantes pour les investisseurs.
Christel Rendu de Lint: Qu’en est-il de la perspective des actions, Thomas?
Thomas Schaffner: Il y a des thèmes structurels à long terme, comme la transition énergétique, par exemple, et un certain nombre de sociétés en Asie et en Chine en fournissent le matériel. Beaucoup de ces noms ont été vendus et nous commençons maintenant à voir des opportunités dans ce domaine.
Christel Rendu de Lint: Nous assistons à une augmentation de placements passifs dans notre branche. Avec toutes ces opportunités, les investisseurs peuvent-ils devenir passifs?
Wouter van Overfelt: Ils le peuvent, mais je ne le recommande pas. Je pense qu’il y a une grande méprise sur le côté passif. Premièrement, les gens regardent les indices de référence, peut-être les fonds négociés en bourse, mais généralement les ETF qui sous-performent l’indice de référence. Du moins dans le domaine des obligations d’entreprises. Deuxièmement, je pense qu’il est important de construire un portefeuille cohérent avec les objectifs et donc avec le processus d’investissement que l’on a en tête.
Je ne pense pas que fermer les yeux et tout acheter soit une solution optimale face à la volatilité.
Christel Rendu de Lint: Quelle est la situation des marchés émergents?
Wouter van Overfelt: Il y a plusieurs choses en jeu du côté des obligations d’entreprises des marchés émergents. Certaines entreprises ont subi des pressions sur les marges. Il y a aussi un risque de refinancement. Je pense que les valorisations se sont largement ajustées, mais nous devons rester vigilants.
Il ne faut pas oublier que dans l’univers des obligations d’entreprises émergentes, il y a beaucoup d’émetteurs quasi-souverains, qui bénéficient probablement du soutien de l’État ou qui sont dans le secteur des matières premières. Cela devrait également offrir une certaine sécurité sur ces points.
Christel Rendu de Lint: Cela s’applique-t-il aux actions?
Thomas Schaffner: Si les marchés émergents bénéficient toujours d’un approvisionnement en pétrole relativement bon marché par rapport aux entreprises allemandes, cela pourrait créer une opportunité. Les entreprises des marchés émergents, la Chine et l’Inde en particulier, deviennent plus compétitives par rapport aux entreprises européennes.
Christel Rendu de Lint: Ramiz, quel est votre point de vue?
Ramiz Chelat: Nous pensons que les pressions sur les marges ont atteint un pic au premier semestre. Si nous regardons les entreprises de produits de base, les intrants clés tels que l’huile de palme ont baissé assez fortement. Et pour les entreprises industrielles, les matières premières telles que le cuivre et l’aluminium ont également baissé de manière assez significative. Les problèmes de chaîne d’approvisionnement s’atténuent dans des domaines tels que les semi-conducteurs.
Nous pensons que certaines de ces entreprises bénéficieront d’un effet d’entraînement positif au second semestre et en 2023. De nombreuses entreprises ont fixé leurs prix au cours des six derniers mois, ce qui devrait favoriser les marges en 2023. Nous pensons donc que le risque de marge a certainement diminué pour l’avenir.
Christel Rendu de Lint: Merci beaucoup pour vos commentaires. J’ai hâte de vous reparler bientôt.
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