Patrimoine24 donne la parole à Fundesys pour un commentaire sur un fonds ou sur l’actualité financière.
Contexte sectoriel
En février, nous écrivions sur ce fonds : « A la grande différence des années 2008-2013 où dominaient les sociétés non-rentables, les surcapacités et la nécessité de subventionner le secteur, celui-ci a maintenant purgé ses surcapacités (60% des acteurs d’alors ont fait faillite) tandis que la hausse de la demande a permis de faire fortement baisser le prix des panneaux solaires (divisé par 10 en dix ans) rendant le secteur rentable sans subventions. Le secteur est donc sain, sans risque de rupture majeure avec une grande disponibilité des matières premières nécessaires à la fabrication des panneaux. La fourchette des prix unitaires normalisés de production collective d'électricité (donc hors panneaux individuels sur son toit) s'étend de 30 (ferme solaire) à 150 USD pour le solaire contre 70 à 150 USD pour le charbon, 130 à 200 USD pour le nucléaire et le gaz. La demande augmente donc fortement, expliquant que le parc solaire soit passé de 5 Gigawatts de nouvelles installations en 2008, à 150 en 2020 avec une prévision à 300 GW/an en 2025 (+15%/ an), devenant le leader en nouvelles capacités mondiales de production d'électricité ». Faut-il dire ou redire que tous ces arguments sont renforcés de façon considérable par le Covid, ce qui a été confirmé par le dernier rapport de l’Agence Internationale de l’Energie publié ce mardi ?
Rappel du style de gestion (tel que perçu par Fundesys)
Le fonds est exposé sur l’ensemble du secteur de l’énergie solaire, via ses trois composantes : a) les fabricants de panneaux solaires (polysilicium (sable) / lingots de silicium, capteur, cellules (qui transforment l'énergie solaire en électricité) et le panneau solaire (ensemble de cellules)) ; b) les fermes solaires qui produisent l'électricité solaire à grande échelle ; c) les équipementiers du secteur. Les 70 sociétés composant l’univers d’investissement sur les 150 du secteur sont américaines (40%), chinoises (40% dont la moitié environ cotées au Nasdaq) et européennes (20%) avec un biais mid caps / grosses mid caps, et se répartissent approximativement en trois tiers sur les trois sous-secteurs ci-dessus. L’approche est 100% bottom up. Compte tenu de ce qui précède les valeurs du fonds présentent donc majoritairement un profil croissance cyclique, avec une qualité (ROE et endettement) moyennes compte tenu des besoins d’investissements dans le secteur ; les bénéfices 2021 sont attendus en hausse de 35% en moyenne selon les sociétés, avec une progression annuelle probable de 25% en moyenne sur 5 ans (estimation Fundesys). La performance 2020 ne doit donc pas décourager les investisseurs.
Positionnement/principaux mouvements
30 à 35 titres investis en moyenne ventilés à 1/3 (approximativement) sur les trois grands compartiments du secteur avec une dispersion de 5 à 10 pts (maximum) autour de ces niveaux. La valorisation est encore modérée compte tenu de la croissance attendue : P/E 2020 à 28X, conduisant à une articulation croissance / valorisation qui reste attractive en absolu de même que par rapport à l’indice MSCI World ou encore au Nasdaq 100 ; en revanche la qualité (par les ROE et bilan) et la visibilité ligne à ligne sont moindre (peu d'acteurs établis, risques technologiques, …). Le gérant vise des sociétés le moins exposé possible à l'Asie/Chine du fait de la forte concurrence dans cette zone. Le fonds est très surpondéré (70/80%) sur les mid caps (1-10 mds USD) avec 5 à 15% chaque de small et large caps.
Synthèse Fundesys
La valeur ajoutée du fonds doit s'analyser à deux niveaux : a) les fondamentaux du secteur sont en amélioration structurelle en terme de rentabilité et de momentum « socio-politique » avec une capacité d'installation encore très élevée avant d'atteindre des seuils critiques liés aux limites de l'énergie solaire; b) l'approche 100% bottom up, la forte concentration sur les meilleures idées et le trading important autour des positions centrales permet au fonds de battre les trackers concurrents, surtout dans les hausses. Il faut regarder ce support comme un véhicule lisible et documenté sur ce secteur à l'articulation croissance / valorisation / qualité favorable, offrant la gestion active adaptée à la volatilité et aux incertitudes intrinsèques à ce secteur en rétablissement.
Attention néanmoins à la forte volatilité des titres : des variations quotidiennes de 20 à 30% sur les titres en portefeuilles sont fréquentes, liées aux annonces des sociétés ; contrairement aux années précédentes et compte tenu de ce qui a été décrit ci-dessus, des variations de ce type sont désormais plus fréquentes à la hausse qu’à la baisse.
Aucun référencement en AV française ; support réservé aux comptes-titres et comptes Lux.
Dans leur version complète ces commentaires incluent : la vision macro des gérants, les principaux mouvements et positionnements du fonds (présentés ici), l’avis de Fundesys et leurs préconisations.
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