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A retenir :

• La guerre entre Israël et le Hamas risque de faire à nouveau grimper les prix de l’énergie, surtout en Europe.

• La croissance au 3e trimestre est meilleure que prévu, notamment aux Etats-Unis et en Chine.

• Prudence à l’horizon : la politique monétaire rigide laisse des traces, la dette publique préoccupe à nouveau.

En bref : 

• Le conflit au Moyen-Orient a exacerbé les craintes d’un nouveau choc pétrolier analogue à celui des années 1970. Si le conflit ne s’étend pas, nous pensons que l’impact sur les prix du pétrole devrait rester modéré. S’il s’étend, un choc pétrolier d’envergure ne pourra pas être exclu.

• Les investisseurs qui ont tenté d’évaluer l’état de l’économie américaine ont détecté des signaux contradictoires. Meilleures que prévu, les données économiques ont poussé les rendements des bons du Trésor à leur plus haut niveau depuis la crise financière mondiale, or la hausse des rendements obligataires provoque généralement une rupture, mais il est difficile de prédire ce qui finira par céder et le moment auquel cette rupture se produira.

• Après une décennie de forte croissance, le coronavirus, la guerre en Ukraine et le conflit au Moyen-Orient font désormais évoluer le monde dans un environnement économique vulnérable à l’inflation et aux risques géopolitiques. Comment l’investissement de qualité peut-il trouver sa place dans cet environnement ? Notre boutique Multi Asset passe en revue cette philosophie d’investissement.

La semaine dernière, les marchés de capitaux ont été solides, à l'exception des prix de l'énergie, qui ont chuté. Les obligations d'État se sont redressées, les échéances les plus longues étant plus performantes ; les bons du Trésor américain à 30 ans ont baissé de 30 points de base (pb) au cours de la semaine. Les spreads de crédit des entreprises se sont resserrés, les actions ont rebondi, surtout aux États-Unis, et le dollar américain s'est déprécié par rapport à la plupart des monnaies. Un rebond à court terme - probablement dû à un mois d'octobre terrible pour les investisseurs - a sans aucun doute conduit à un positionnement baissier excessif ? Ou bien les fortes tendances saisonnières sont-elles en train de se mettre en place ? Novembre est historiquement un mois positif pour les investisseurs. En tant qu'indicateur des variations saisonnières, l'indice S&P a généré des rendements positifs au cours de 9 des 10 dernières années, la moyenne dix ans de novembre étant la plus importante moyenne mensuelle calendaire. Ou s'agit-il du rallye tant attendu à la fin du cycle de resserrement monétaire par les principales banques centrales ?

Notre scénario central :

Les dernières communications des deux principales Banques Centrales sont maintenant claires. Si elles restent vigilantes sur le combat contre l’inflation, elles ne vont plus remonter leurs taux courts à l’horizon visible et vont maintenant attendre que l’inflation converge vers leur cible. Dans cette attente, la résilience surprise de la croissance américaine continue de questionner les marchés de taux comme en témoigne le point haut du taux 10 ans américain avant son reflux dans le sillage du discours rassurant du président de la Réserve fédérale américaine, Jerome Powell, sur la poursuite du resserrement monétaire. Dans le contexte d’une croissance américaine qui devrait ralentir dans les mois qui viennent et d’une croissance européenne autour de 0 %, les taux courts devraient rester stables pendant les trois prochains trimestres avant de repartir à la baisse sur la dernière partie de 2024. Les taux longs continuent de nous paraître attractifs, a minima pour le portage autour de leurs niveaux actuels, proches de nos cibles. 

• La moindre inflation couplée à un fort ralentissement de la croissance européenne illustré par la contraction du PIB de 0,1% au troisième trimestre devrait conforter la BCE de ne plus durcir sa politique monétaire.

• Aux États-Unis, les résultats des entreprises surprennent encore à la hausse, avec une révision positive des perspectives de croissance, tandis qu’en Europe, les chiffres sont décevants.

• Nous avons pris des profits sur nos couvertures tactiques et conservons une certaine prudence sur le moyen terme sur les actifs risqués, étant donné la diffusion décalée des politiques monétaires restrictives qui devrait peser sur l’activité économique.

L’inflation était initialement considérée comme transitoire, car elle était due à des facteurs temporaires, telles que les perturbations de la chaîne d’approvisionnement mondiale et la reprise de l’économie après la pandémie de Covid-19.

Cependant, elle a continué d’augmenter, dépassant les attentes de la Fed, qui a été contrainte de relever ses taux d’intérêt de manière historique.