Muzinich & Co - Commentaire de Marché Hebdomadaire : Lutte à la corde

Les prix ont évolué sans direction notable la semaine dernière ; les rendements des obligations d'État sont restés inchangés, les spreads des entreprises se sont modérément resserrés et les actions se sont négociées dans une fourchette de prix étroite. La réunion de banque centrale en ligne de mire la semaine dernière a été celle de la Banque d'Angleterre, qui a augmenté les taux de 25 points de base (pb) à 4,5 %, tout en revoyant à la hausse les perspectives de croissance du Royaume-Uni pour 2023. Aux États-Unis, la publication de l'indice des prix à la consommation (CPI - Consumer Price Index) a constitué la principale donnée économique. L'inflation globale pour avril était de 4,9 % en glissement annuel, désormais inférieure à l'indice d'inflation de base qui a augmenté de 5,5 % en glissement annuel (voir le graphique de la semaine). En examinant les détails du rapport, le Federal Open Market Committee (FOMC) a probablement été encouragé par la baisse des loyers des logements (le secteur qu'il prévoyait comme moteur de la désinflation) ; le loyer équivalent pour les propriétaires a augmenté de 0,5% en avril par rapport à l'augmentation de 0,7 % du mois précédent. La mauvaise nouvelle est venue de la composante des voitures d'occasion, qui a augmenté de 4,4 % sur le mois, en raison d'une forte demande et de faibles stocks.

Il est souvent écrit que l'état d'esprit des investisseurs en actions est microanalytique et optimiste, tandis que les investisseurs en obligations sont par nature macro-orientés et pessimistes. À l'heure actuelle, les investisseurs en actions soulignent que les bénéfices des entreprises du premier trimestre ont été solides. Avec 90 % des entreprises du S&P 500 ayant publié leurs résultats, les bénéfices ont dépassé les attentes de 6,6 %, avec 73% des entreprises dépassant les prévisions, et la croissance globale des revenus a été de +3,7 % pour le trimestre1. Les investisseurs en actions soulignent également la solidité du marché de l'emploi et se disent convaincus que la désinflation a commencé et que le cycle de resserrement monétaire est achevé.

Les investisseurs en obligations brossent un tableau beaucoup plus sombre du contexte macroéconomique et prévoient donc déjà des réductions de 75 pb des taux d'intérêt d'ici la fin de l'année. Ils soulignent l'inquiétude croissante concernant le stress des banques régionales et l'effet de contagion potentiel sur l'économie d'un resserrement des conditions de prêt. Entre-temps, l’horloge continue de tourner avant que les États-Unis n'atteignent le plafond de leur dette. En 2013, la dernière fois que les États-Unis étaient sur le point d'atteindre le plafond de leur dette, le compte rendu du FOMC indiquait que les paiements du principal et des intérêts sur les titres du Trésor seraient effectués à temps, mais que le Trésor déciderait chaque jour d'effectuer ou de retarder d'autres paiements gouvernementaux (par exemple, les salaires des fonctionnaires, les paiements de sécurité sociale, les prestations aux anciens combattants et les remboursements de l’assurance maladie entre autres). La conséquence, pour les détenteurs d'obligations au moins, semble être qu'un choc soudain et très important de la demande dans l'économie pourrait se combiner avec un resserrement accéléré du crédit. La combinaison des points de vue opposés des investisseurs en obligations et en actions peut contribuer à expliquer la lutte à la corde qui a conduit à la stagnation des prix la semaine dernière.

Graphique de la semaine : Une inflation de base résistante

Source : Données de Bloomberg au 30 avril 2023. À des fins d'illustration uniquement.

1. Credit Suisse Earnings Brief, 12 mai 2023

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