Retrouvez l'analyse du Chief Investment Officer de DWS, gestionnaire d'actifs allemand, sur la situation politique actuelle en Allemagne.
En bref :
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En limogeant son ministre des finances, le chancelier allemand Scholz a marqué la fin de la coalition gouvernementale.
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Avant le vote de confiance qui aura lieu dans les prochaines semaines, et peut-être de nouvelles élections en mars, un gouvernement minoritaire pourrait encore faire passer quelques lois.
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Une réforme du frein à l'endettement et la perspective d'un gouvernement plus favorable aux entreprises pourraient donner un nouvel élan au DAX à moyen terme.
Le feu passe au rouge
Mercredi 6 novembre au soir, le chancelier allemand Olaf Scholz a limogé le ministre des Finances Christian Lindner, annonçant ainsi la fin de la coalition « feu tricolore » [1]. Le principal point de désaccord entre le Parti libéral-démocrate (FDP) de Lindner et les deux autres partis de la coalition à trois était le frein à l'endettement (« Schuldenbremse »). Alors que le FDP souhaitait s'en tenir à une politique d'austérité stricte, les autres partis estimaient que les besoins de financement étaient plus importants dans certains domaines. En particulier, le développement des capacités de défense est considéré comme urgent après la victoire électorale de Donald Trump. Lindner n'a pas voulu accorder la résolution de dérogation au frein à l'endettement demandée par Scholz.
Dans les semaines à venir, Scholz a l'intention de présenter un vote de confiance, ouvrant ainsi la voie à de nouvelles élections. Ces élections pourraient avoir lieu en mars 2025. Avec effet immédiat, la coalition rouge-verte continuera à gouverner en tant que gouvernement minoritaire après que le FDP a officiellement mis fin à la coalition. La nomination des successeurs doit avoir lieu ce jeudi. Jörg Kukies, un ancien banquier d'affaires qui occupe le poste de secrétaire d'État à Berlin depuis 2018, deviendra le nouveau ministre des Finances.
Nous pensons que la coalition réduite pourrait encore essayer de faire passer les lois suivantes avant la dernière session du Bundesrat le 20 décembre :
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Compensation de la progression à froid ;
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Paquet de pensions II ;
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Resserrement des règles migratoires / règles du régime d'asile européen commun ;
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Nouvelles mesures d'urgence pour l'industrie et une éventuelle réforme ou suspension du frein à l'endettement pour financer l'Ukraine, la croissance et la défense.
La coalition minoritaire peut compter sur le soutien de l'Union chrétienne-démocrate (CDU) pour les projets de défense et de relance économique. Pour d'autres projets, elle pourrait essayer de s'appuyer sur des majorités changeantes (par exemple avec Die Linke, Bündnis Sarah Wagenknecht (BSW) ou des transfuges du FDP). Toutefois, il n'est pas certain que le gel du niveau des pensions, par exemple, soit encore adopté.
Implications pour le marché et les politiques
Bien qu'il soit encore très tôt pour faire des prédictions, le scénario le plus probable après les nouvelles élections semble être une « grande » coalition entre la CDU / l'Union chrétienne-sociale (CSU) et le Parti social-démocrate (SPD), vraisemblablement dirigée par la CDU. Une autre possibilité est une coalition noire-verte sous la direction de Robert Habeck, mais cela est moins probable. Cela pourrait être un développement positif pour l'avenir économique de l'Allemagne. Les deux partis sont largement d'accord pour soutenir l'Ukraine. En tant que parti au pouvoir, la CDU/CSU aurait également peu de raisons de s'en tenir au frein à l'endettement. Une politique fiable à l'égard de l'Ukraine, des dépenses publiques plus élevées, notamment en matière de sécurité extérieure, mais aussi d'investissement, pourraient aider l'économie allemande à se remettre sur pied. Dans une telle constellation, il serait tout à fait concevable de mettre en œuvre des mesures structurelles urgentes, telles qu'une réforme fondamentale du système de retraite, des incitations plus fortes à la reprise d'un emploi pour les bénéficiaires de transferts, et une politique généralement plus favorable aux entreprises - en particulier pour l'industrie allemande - même s'il reste encore de nombreux obstacles à surmonter.
Implications pour les classes d'actifs
Dans l'ensemble, nous pensons que la réaction du marché sera limitée, bien qu'elle puisse donner un coup de pouce aux actions et un léger coup de frein aux obligations.
Revenu fixe et devises
Les rendements des Bunds allemands ont été orientés à la baisse depuis le début de l'été, influencés par des chiffres d'inflation en baisse et des données économiques plus faibles. Depuis le début du mois d'octobre, ils n'ont cependant pas pu échapper à la hausse des rendements du Trésor américain. Même l'élection américaine n'y a rien changé, même si les tarifs douaniers prévus par la nouvelle administration américaine pourraient peser sur la croissance économique allemande. Les principaux moteurs des rendements obligataires allemands devraient rester les perspectives économiques, l'évolution de l'inflation et, à court terme, le rythme des réductions des taux d'intérêt par la Banque centrale européenne (BCE). Nous pensons que la perspective d'un changement de gouvernement ne devrait pas entraîner une hausse des rendements, car des dépenses supplémentaires pourraient être attendues. Au cours des 12 prochains mois, nous continuons de prévoir une baisse des rendements des obligations d'État allemandes et une légère pentification de la courbe des rendements.
Revenu fixe et devises
Pour l'instant, le marché boursier allemand sera davantage influencé par la politique américaine que par la politique allemande. Les tarifs douaniers imminents et la croissance mondiale, en particulier dans le secteur manufacturier, pourraient influencer le DAX. Toutefois, si des politiques plus favorables aux entreprises sont adoptées après les élections, nous pensons que les valorisations en Allemagne pourraient être susceptibles d'augmenter au cours des douze prochains mois, même s'il existe un délai important avant que les estimations de bénéfices ne soient revues à la hausse. Toutefois, nous n'excluons pas la possibilité que certains investisseurs deviennent plus positifs à l'égard du marché allemand dans l'attente d'une nouvelle coalition, même si les effets d'un changement de gouvernement pourraient ne pas se faire sentir avant la fin de l'année 2025 au plus tôt. Compte tenu de l'orientation mondiale du DAX, les petites capitalisations pourraient être plus susceptibles d'en bénéficier.
[1] D'après les couleurs des partenaires de la coalition : Parti social-démocrate d'Allemagne (rouge), Parti libéral-démocrate (jaune), Parti vert (vert).
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