En ces temps si incertains sur le plan économique et financier, le rôle de WiseAm, en tant que multi gérant, leur permet de bénéficier d’une diversité de méthodes et de grilles de lecture. ils souhaiteraient, par les quelques lignes qui suivent, faire une synthèse de la manière dont les experts, avec qui ils travaillent, naviguent en ces temps de crise financière pour créer de la valeur à long terme.
Pour ce faire, l'équipe WiseAm a sélectionné trois gestions flexibles très représentées dans ses allocations (Tikehau Income Cross Assets, Varenne Valeur & Finaltis Titan), celle d’un gérant au plus près de la réalité des entreprises (Jean-François Delcaire, sélectionneur d’entreprises de petite ou moyenne capitalisation en Europe pour le fonds HMG Découvertes).
Enfin, l'équipe terminera par un gérant forcément plus au fait du scénario de sortie de crise, puisqu’il en observe déjà les premiers signes dans son univers d’investissement pour son fonds Gemequity : les actions du monde émergents.
Les fonds flexibles
Tikehau Income Cross Assets, Tikehau IM
En début d’année, Tikehau était probablement l’une de leurs sociétés partenaires les plus prudentes face à l’optimisme qui régnait alors dans les salles de marchés. Une approche qui permet à ce fonds de leur faire profiter aujourd’hui de tout son opportunisme et sa marge de manœuvre.
L’équipe de gestion vient d’ailleurs de communiquer sur le fait qu’ils étaient prêts à déployer les niveaux de cash importants dont ils disposent en portefeuille. Certains titres de sociétés que l’équipe de recherche suit depuis longtemps sont revenus à des niveaux de valorisation très attractifs…
L’avis de l’expert :
Les premiers signes de capitulation se font sentir. La puissance de la correction s’explique aussi par le poids pris dans l’industrie par la gestion passive. Des ventes sur les indices qui ont pour effet de massacrer le cours des valeurs quasi sans discernement. La stabilisation n’est probablement plus très loin… Les belles opportunités non plus ! Le CIO note par exemple que certaines obligations des banques européennes, parmi les plus solides, traitent aujourd’hui autour de 15 à 20% de rendement ! Certaines actions de sociétés bien positionnées sur des tendances de long terme, avec des bons managements, peu de dette et une excellente allocation de capital traitent sur des niveaux pas vu depuis le point bas de 2009.
Comme anticipé, les réponses budgétaire et monétaire s’annoncent par ailleurs massives. Le secrétaire d’état américain au Trésor vient ainsi d’annoncer un package fiscal de… 1.2 trilliards de dollars ! Un mesure totalement inédite, qui représente 6% du PIB américain et qui, cumulé au déficit budgétaire, représenterait 11% du PIB des USA. En Europe, les mesures annoncées représenteraient jusqu’à 8.5% du PIB de la zone… Ces mesures devraient permettre aux banques de fonctionner normalement et de financer l’économie pour un redémarrage plus tard dans l’année.
L'avis de WiseAm :
Il est à noter que ces mesures risqueraient de provoquer des tensions sur les dettes d’Etat (du fait de l’explosion des déficits budgétaires). La réponse massive apportée par la BCE devrait endiguer le phénomène et commence donc à dessiner le cocktail nécessaire à la reprise boursière : réponse budgétaire massive et administration des taux de financement des Etats par les banques centrales…
Varenne Valeur, Varenne Capital Partners
L’équipe de gestion brille actuellement par son pilotage tactique (désensibilisation de son risque actions). Mais, tire surtout bénéfice de sa politique de gestion à long terme. Varenne Valeur, très représenté dans nos différentes allocations, se différencie du reste de l’univers des flexibles. Le fonds reste totalement investi sur les titres de sociétés auquel il croit.
Tout au long des derniers mois, lorsque l’euphorie régnait, l’équipe de gestion a construit dans le temps des positions de couverture (échéance entre juin 2021 et décembre 2022). Ce dispositif a été renforcé entre novembre 2019 et début février 2020. Comme souligné par la société elle-même, « il serait impossible de construire ces positions aujourd’hui ».
Finaltis Titans, Finaltis
A l’instar de Tikehau, le gérant de Finaltis Titans a abordé 2020 avec une approche constructive, mais néanmoins prudente en conservant 40% de liquidités dans son fonds flexible.
Dans le processus d’investissement de Titans, le gérant dispose d’un « budget » annuel d’achat de primes d’options d’environ 1,5%. Cette stratégie sur les options (achats de puts très en dehors de la monnaie sur indices) a depuis le début du mouvement de baisse (19 février 2020) rapporté au fonds Finaltis Titans près de 5%.
Même si des profits ont régulièrement été cristallisés sur le portefeuille d’options, le fonds achète et reste toujours investi sur des options en dehors de la monnaie, conformément à son mandat. La valeur nominale des options est de 100 M€ à comparer à un encours de 25 M€. Cette position optionnelle est de nature à protéger fortement le fonds si la dislocation des marchés devait continuer ou si nous devions revivre des événements de type « flash krach » (6 mai 2010 : baisse de -9,2 % du Dow Jones en 10 minutes).
Avec les incertitudes actuelles et en tenant compte du positionnement du portefeuille d’options, le gérant considère qu’il est trop tôt pour prendre de profits à court terme. Par contre il en a profité pour renforcer ses positions sur les meilleures entreprises conjuguant croissance régulière, visibilité des résultats, résistance de l’activité aux crises et solidité bilantielle. L’exposition nette aux marchés d’actions (delta) de Finaltis Titans est de 80% : 90% par des actions Titans et -10% short par le biais des options.
Enfin, et ce rappel mérite d’être fait alors que le marché du crédit corporate est chahuté, les entreprises qui composent le portefeuille de Finaltis Titans sont toutes notées « Investment Grade » (S&P) ou, lorsqu’elles ne sont pas notées, n’ont tout simplement pas besoin de recourir à des financements car en trésorerie nette largement positive.
Les fonds purs
HMG Découvertes, HMG Finance
On dit souvent que l’entreprise est le poumon de l’économie réelle. Au plus proche de cette réalité, Jean-François Delcaire et son fonds HMG Découvertes, spécialisé dans la sélection de valeurs sur les petites et moyennes capitalisations, a récemment communiqué sur sa gestion.
En voici la synthèse en quelques lignes :
- Dans le contexte de tensions qui touchent les marchés depuis fin février, le gérant Jean-François Delcaire a procédé à la cession d’actifs moins liquides lorsque le marché le permet, et de titres de société plus fragiles (de par leur sensibilité à une éventuelle récession) au profit de valeurs susceptibles d’être favorisées en cas de prolongation de la crise sanitaire. Le gérant se tourne déjà vers les gagnants de demain, comme les modèles d’affaire liés aux abonnements. Ceux-ci voient en effet leurs recettes bénéficier d’une stabilité bien enviable dans le contexte actuel !
- Le gérant a par ailleurs créé une poche de liquidités au sein de son portefeuille afin de pouvoir profiter d’opportunités de marché dans les prochaines semaines. Cette poche est proche du maximum jamais enregistré.
- Les performances du fonds, au 17/03/2020, font encore une fois état d’une forte résilience à la baisse : HMG Découvertes est à -22.30% sur l’année 2020, tandis que le CAC Small NR a abandonné 37.70% sur la même période.
Gemequity, Gemway Assets
Spécialiste reconnu des marchés émergents, Gemway Assets a su tirer son épingle du jeu dans la baisse qui touche les marchés depuis fin février.
Son fonds phare, Gemequity, est investi sur les actions des pays émergents avec un fort biais sur la Chine (70% environ). Les équipes de Gemway ont récemment communiqué sur l’amélioration de la situation en Chine concernant la pandémie depuis la semaine dernière : le pays ne comptait, au 12 mars, que 10 nouveaux cas déclarés de Covid-19 sur son territoire. Le nombre total de personnes atteintes dans l’Empire du Milieu reste depuis très stable (près de 81.000 cas en tout), tandis que les guérisons s’accélèrent partout sur le territoire avec plus de 70.000 personnes tirées d’affaire !
L’activité économique semble par ailleurs avoir redémarré progressivement (consommation de charbon en hausse, qui se situait au 12/03/2020 à 71% du niveau pré-Nouvel An chinois) et les autorités ont levé une partie des mesures de confinement.
Les analystes de Gemway ont tenté d’extrapoler les chiffres chinois à la situation italienne, et estiment que le pic d’épidémie serait de 72.000 personnes environ (contre 35.000 actuellement). Ce pic pourrait être atteint dans le courant de la semaine prochaine.
De façon plus générale, le coût économique de cette pandémie reste très incertain car ses conséquences se feront encore sentir plusieurs mois après la fin de la crise. Sur les marchés financiers, si la nervosité reste importante, Gemway rappelle que le point bas des indices chinois a été atteint le jour où le nombre de nouvelles infections était au plus haut. Les réponses des banques centrales et des gouvernements commencent pour leur part à avoir des effets positifs.
Sur les bourses mondiales, les annonces de soutien des banques centrales ont pour le moment des effets limités. Sur la journée du 19/03/2020, le CAC 40 a par exemple connu une hausse de près de 4% peu après l’ouverture, pour finalement connaître un repli en territoire négatif en milieu de journée.
Les mouvements de baisse observés depuis maintenant plusieurs semaines se font de façon très caractéristique. On observe dans un premier temps que la gestion passive pèse très fortement, et les importants flux vendeurs passent, entre autres, par des ETF. Il en résulte une baisse généralisée, et chaque rebond est mis à profit par les intervenants pour continuer à réduire son risque action.
Dans une ère proche, les investisseurs vont pouvoir sélectionner à des cours très favorables des titres de sociétés emportés avec l’eau du bain sans autre forme de discernement… Certains des fonds évoqués en profiteront de par la qualité évidente de leur « stock picking », quand les flexibles abordés tirent en plus bénéfice de leur gestion du risque opportune. Des points bas restent possibles à court terme. Les points d’entrée n’en restent pas moins déjà historiques sur les actifs de qualités pour les investisseurs de long terme !
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